光大证券-2020年3~4月行业景气报告：关注基建地产投资改善下的周期中游-200422

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　　◆景气综述：2020年3月投资、消费数据降幅都呈现出明显收窄，但也体现投资、生产回暖快，消费回暖慢；内需相关投资复苏较好，外需相关投资继续下跌的现象。二季度内需相关的基建地产投资增加有望继续推动周期中下游的去库存和价格企稳。2020年3月社消零售同比增速下滑15.8%（前值-20.5%），工业增加值同比下滑1.1%（前值-25.8%），固定资产投资同比下滑16.1%（前值-24.5%）。
　　◆周期：3月基建和地产投资降幅都明显收窄，与基建地产投资相关性更高的中游材料价格企稳或小幅上涨，一季度的大规模社融和专项债发行，也有望成为下一阶段投资增加的有利支撑。价格方面，3月下旬及4月中上旬以来，上游原油、动力煤价格继续回落，而OPEC+达成减产协议及复工推进曾带动中游化工品出现反弹，但在本周原油暴跌后转而下行；与基建地产投资相关性更高的中游材料如水泥价格企稳，螺纹钢小幅上涨，而玻璃价格继续下跌。销量方面，3月土地、商品房成交面积环比增加，挖掘机销量大幅增长，6大发电集团日均耗煤量上升，钢材、涤纶等库存继续快速回落，周期中上游产品还处在去库存期间。
　　◆消费：2020年3月社零同比下滑15.8%，降幅收窄4.7个百分点。分项来看，必选增速提升，可选改善较慢。分项来看，粮油食品、饮料等必需消费品增速为正且继续提升，日用品同比增速转正；可选消费品中化妆品、珠宝、家具、汽车类零售额的降幅明显收窄，而纺织服装同比降幅扩大，家电的零售增速也是延续了2月较大幅下滑。4月生活必需品价格下降：猪肉、鸡苗及蔬菜价格均有所下降；汽车销量方面，3月同比降幅收窄，4月第二周乘联会口径厂家批发/零售销量同比增速转正，而3月家用空调销量同比降幅继续扩大。
　　◆计算机通信及其他电子设备制造业固定资产投资下降10.2%，前值8.3%，降幅扩大。2020年4月液晶电视面板、存储器、闪存价格均出现小幅下跌。3月手机、智能手机出货量同比降幅平稳收窄。而3月集成电路产量212亿块，同比增长20%，集成电路生产保持较高景气度。
　　◆金融：融资方面，3月金融支持实体经济的力度明显放大。3月新增社融5.16万亿，同比多增2.2万亿，单月社融增长创历史新高，新增人民币贷款2.85万亿元，同比多增1.16万亿元，企业中长期贷款和短期贷款均有较大规模增加，居民部门短期贷款增加，中长期贷款同比基本持平，但较2月出现一定改善。价格方面，4月OMO、MLF均调降20bp，2020年4月LPR调降，其中1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，分别较上月报价下降20bp和10bp。但4月中上旬，5年期中票利差衡量的信用利差出现明显上行，显示市场风险偏好仍较低。4月15日召开的政治局会议首次提到“降息”，逆周期调节力度进一步加大有望改善这一现象。
　　◆风险提示：疫情快速扩散；经济增速超预期下行；海外市场波动加大