光大证券-A股市场观察：估值合理，A股市场韧性较强-200422

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　　◆市场表现：今日市场低开高走，上证综指收涨0.60%，沪深300指数上涨0.82%，创业板指上涨0.95%，上证50上涨0.71%，中证500指数上涨0.82%，万得全A上涨0.86%，恒生指数上涨0.42%，恒生国企指数上涨0.57%。行业层面，业绩确定性仍受重视，涨幅前三名的是农林牧渔（+4.33%）、食品饮料（+3.10%）和消费者服务（+2.03%），下跌的行业是石油石化（-0.23%）、银行（-0.02%）。两市成交额继续下降，共成交6058亿元（前值6491亿元），北上资金净流入11.78亿元（前值净流出27.53亿元）。
　　◆市场点评：
　　受经济下行预期影响，外围市场处在震荡期，隔夜美股继续调整，标普500指数、道琼斯指数、纳斯达克指数分别下跌3.07%、2.67%、3.48%，能源、科技板块跌幅较大。但在估值偏低的情况下，A股表现相对独立，低开后反弹最终收涨。
　　过去2次危机中的经验（包括2000年科网泡沫破灭、2008年金融危机）显示，流动性危机缓解后，股市上涨幅度会受到实际经济数据、财报数据披露的限制，只有当经济出现复苏信号之后，股市才有趋势性向上的机会，IMF将2020年美国经济增长预期下调至-5.9%、欧元区下调至-7.5%，5月起披露的数据预计比较差，原油期价大幅调整也反映了这种担忧，外围市场震荡将延续。
　　A股略有反弹，市场成交额继续下降，投资者观望情绪重，关注点仍集中在基建、消费等内需行业。4月21日贵州茅台公布2019年年报，净利润增速17%，每股派发股息17元，在震荡市中被赋予确定性溢价，茅台股价新高，白酒板块反弹。地产方面，深圳银保监局、深圳人行已经加强对房产抵押经营贷的资金用途监控，不得违规流入房地产领域，与“房住不炒”的主线要求一致，但面对经济下行压力，“因城施策”也在执行，4月21日湖北省发布《促进建筑业和房地产市场平稳健康发展措施》，宽松的流动性环境将推动行业边际好转。
　　我们在4月19日报告《从货币看市场略有低估》中测算，当前阶段A股市场估值略偏低，长线价值投资者可逐步买进，短线投资者也不需要过度担忧。配置方面建议关注：（1）作为逆周期调节政策抓手的纯内需板块，包括新老基建（建筑、建材、机械、5G）、汽车；（2）如果欧美经济二季度出现休克，从供应链的角度，关注汽车等交运设备、化学化工、医药医疗设备、航空航天以及农产品领域的补空缺可能，具体细分板块影响和配置建议可参见4月18日报告《全球疫情冲击下供应链机会分析》；（3）在海外经济衰退影响下，经济增速反弹的幅度还存在变数，“数据强”出现之前，医药、食品饮料等必需消费品基本面更具确定性；（4）当下高股息板块股息率与无风险利率差值较大，建议低风险偏好投资者关注高股息标的。
　　◆风险提示：疫情快速扩散；经济增速超预期下行；海外市场波动加大。