西南证券-均胜电子-600699-在手订单充裕，新兴业务稳步开拓-200421

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　　业绩总结：公司公布] 2019年年报，2019年实现营收617亿元，同比增长10%，实现归母净利润9.4亿元，同比下滑28.7%，实现扣非归母净利润10.1亿元，同比增长10%。
　　主业稳步增长，整合优化顺利推进。分业务看，公司安全、电子、功能件及车联分别实现营收471/75/38/27亿元，分别同比增长9.8%/18.8%/7.0%/-8.6%，智能车联业务同比下滑主要因为国内外客户项目的推迟。2019年公司毛利率为16.1%，同比下滑1.0个百分点，其中电子业务毛利率同比下滑5.5个百分点，主要原因为电子原材料价格涨幅较大以及美元兑欧元汇率波动等因素共同影响。报告期内公司持续推进安全业务的整合，目前均胜安全中国区及亚太区的整合基本完成，北美区的整合也进入尾声。欧洲业务整合将是安全业务2020年工作重点。公司净利润同比下滑主要原因为去年并表高田资产确定较多非经常损益，扣非净利润保持增长。
　　在手订单充裕，新兴业务稳步推进。报告期内，公司新订单超过747亿元，保障后续发展。新能源方面，公司为特斯拉全系列配套全套被动安全系统，订单总额接近70亿元。其中成为特斯拉中国Model 3和Model Y车型的供应商，为其提供方向盘、安全气囊等汽车安全系统产品，该项目对应订单总金额约15-20亿元人民币。电子事业部为特斯拉全球配套HMI控制器及相关传感器等产品，获得的订单总金额约15亿元人民币。
　　非公开募集资金，加码汽车电子业务。公司拟非公开发行募集资金不超过28.2亿元，用于智能汽车电子产品产能扩建项目和补充流动资金，具体产品包括新能源电池管理系统、空调控制器、驾驶控制系统。其中新能源电池管理系统将配套供应给大众基于模块化电驱动（MEB）平台的量产车型、奔驰新一代电动化平台车型等。
　　盈利预测与投资建议。公司在无人驾驶、新能源汽车电子深度布局，技术全球领先，将通过外延+整合向国际化零部件巨头迈进。预计2020~2022年EPS分别为0.76/0.96/1.18元，维持“持有”评级。
　　风险提示：全球汽车行业产销增速不及预期；高田整合不及预期等风险。