华泰证券-长青股份-002391-年报符合预期，疫情拖累一季度业绩-200422

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　　2019年净利同比增16.1%，业绩符合预期
　　长青股份发布2019年报，实现营收33.8亿元，同比增12.5%，归母净利润3.71亿元，同比增16.1%，业绩符合预期，对应最新摊薄EPS为0.56元，公司拟每10股派发现金红利2元（含税）。公司2019Q4实现营收8.2亿元，同比增15.1%，归母净利润0.84亿元，同比增28.0%。同时公司发布2020一季报，实现营收6.1亿元，同比降18.5%，实现归母净利润0.50亿元，同比降29.2%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.64/0.73/0.84元，维持“增持”评级。
　　募投项目逐步投产，销量增长助益2019年业绩
　　报告期内，公司原药销量1.73万吨，同比增长16.0%，主要依赖于丁醚脲等募投项目的投产。公司主要产品价格方面，据中农立华，2019年三环唑/氟环唑/丁醚脲均价分别为8.93/80.96/15.78万元/吨，同比上涨8.1%/23.1%/13.5%，但烯草酮/吡虫啉/氟磺胺草醚/麦草畏等品种平均报价分别下跌1.5%/20.4%/11.1%/1.7%至17.2/15.0/11.9/8.5万元/吨。公司除草剂/杀虫剂/杀菌剂营收分别为13.7/16.8/2.3亿元，同比增长11.8%/11.4%/22.2%，毛利率分别为21.5%/27.3%/20.1%，同比变动-1.8/0.5/5.4pct。财务费用率同比增0.7pct至1.1%，其他费用率变化不大。
　　2020Q1受疫情影销量下滑拖累业绩，公司品种价格平稳
　　据公司公告，2020年一季度受疫情影响，公司产品销量下滑，销售费用同比下降36.8%至0.13亿元，一季度公司综合毛利率21.9%，同比下滑3.0pct，环比下滑3.0pct。4月下旬，公司主要产品报价涨跌互现，三环唑/烯草酮报价8.2/15.0万元/吨，年内上涨5.1%/17.2%，吡虫啉/氟环唑报价12.0/80.0万元/吨，年内下跌7.7%/5.9%，氟磺胺草醚/麦草畏/丁醚脲报价维持在11.0/8.5/15.5万元/吨。
　　可转债项目持续推进，关注虫害影响
　　据公司公告，2019年发行可转债募投的相关项目中，5000吨/年盐酸羟胺项目已于2019年底进入调试，500吨/年异f草松项目持续推进，有望为公司后续增长助力。2020年初以来，非洲沙漠蝗虫持续影响东非、红海沿岸及印巴边境，国内草地贪夜蛾亦存在爆发风险，若后续灾害恶化影响全球粮食供给，农产品价格上行将带动农化行业景气回升。
　　维持“增持”评级
　　由于疫情影响及公司可转债转股导致股本变动，我们下调公司2020-2021年净利润预测分别至4.25/4.84亿元（原值4.98/5.50亿元），对应EPS分别为0.64/0.73元（原值0.92/1.02元），并引入2022年EPS为0.84元的预测，基于可比公司2020年平均16倍PE的估值水平，给予公司2020年16-18倍PE，对应目标价10.24-11.52元（前值9.62-11.10元），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。