西南证券-比亚迪-002594-业绩符合预期，竞争力持续提升-200422

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　　业绩总结：公司] 2019年营收1277亿元，同比增长-2%；净利润16亿元，同比增长-42%；扣非2.3亿元，同比增长-61%。
　　汽车业务：盈利改善，汉重磅出击。受车市低迷、补贴等多方面影响，2019年公司汽车销量46万辆，同比下滑11%，其中新能源23万辆，同比下滑7%，宋pro月销持续破万，成为公司爆款车型。公司汽车业务营收633亿元，同比下滑17%，其中新能源业务401亿元，同比下滑23%。汽车业务毛利率21.88%，同比提升2.1个百分点，主要受益于公司产品结构的改善。2020年公司上市旗舰车型比亚迪汉，对标特斯拉model3，同时汉首次应用高性能碳化硅MOSFET电机控制模块和集团刀片电池，进一步增强公司竞争力。
　　电子业务：营收稳步增长，盈利有所承压。2019年公司电子业务营收534亿元，同比增长26%，其中3D玻璃、陶瓷、塑料以及组装业务均实现不同程度增长，金属部件业务收入及盈利于期内有所下滑。毛利率9.4%，同比下滑3.2个百分点。电子业务净利润约16亿元，同比下滑约27%。
　　新能源核心技术受巨头认可，合资发力抢占市场。3月25日比亚迪与丰田的合资公司比亚迪丰田电动车科技有限公司正式成立。比亚迪与丰田合作为强强联合的选择，丰田依托于比亚迪核心的三电技术和本土化的优势有望快速突破国内新能源市场，而比亚迪通过与国际巨头的合作有望进一步强化其在管理、混电等方面的竞争力。
　　引入战投，强化半导体布局。2020年4月，比亚迪整合比亚迪微电子、宁波比亚迪半导体、广东比亚迪节能科技以及惠州比亚迪实业有限公司智能光电、LED光源和LED应用相关业务，成立比亚迪半导体，主要覆盖功率半导体、智能控制IC、智能传感器及光电半导体等业务，并包含设计、晶圆制造、封装测试和下游应用等全产业链。我们认为，公司整合半导体业务并引入战投，有望强化其在半导体领域的布局，成为具有全球竞争力的半导体公司。
　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.74元、0.86元、1.01元，维持“持有”评级。
　　风险提示：原材料价格或大幅波动、新能源汽车产销不及预期、补贴大幅退坡等风险。