中诚信国际-信用利差周报：注册制“升级”规范银行间债市，利率债延续下行、信用债走势分化-200422

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　　本期看点
　　热点事件:交易商协会发布《工作规程》及《表格》，进一步完善银行间债券市场发行与信息披露机制。具体来看，《工作规程》对发行人的分层管理由此前的“两类”架构升级为“两层四类”，相对原第一类企业，对“成熟层”企业规范经营要求更为严格，新增“生产经营符合国家宏观调控政策和产业政策”、“公司治理完善”等规定，同时对部分行业财务经营指标进行了调整；注册流程方面，新规扩大了成熟层企业的统一注册产品范围，并缩短了第一类企业的预评时间，同时新规给予了第三类企业更多发债自主性；债券承销方面，新规提高了单期发行规模较大产品可以确定的主承销商数量上限。《表格体系》则通过细化“持有人会议机制”披露要求、新增自律处分信息和受托管理协议信息披露表、新增法律意见书相关披露要求等方式，对发行人信息披露体系进行了完善。另外，交易商协会还在两项规定的相关通知中，进一步强化了中介机构自律管理。总体而言，《工作规程》细化了发行主体的分层分类管理方式、扩大了统一注册产品范围、优化了产品注册发行程序，随着新规落地，多数企业发行非金融债务工具的便利性与灵活性有望得到提升，或有助于债券市场进一步扩容。《表格体系》则根据前期交易商协会受托管理人及违约后续处置机制进一步补充和完善了现有信息披露体系，交易商协会还对中介机构责任及违规企业处置进行了强调。在近年来信用风险不断暴露、债券违约逐渐常态化的情况下，投资者保护的重要性进一步凸显，《表格体系》及相关通知的规定，强化了信息披露要求，有利于进一步规范各债券市场参与者行为，推动债券市场朝向更加市场化方向发展。
　　宏观数据: 2020年1季度，GDP增速同比下降6.8%，较上年同期回落13.2个百分点，三次产业均出现负增长。
　　货币市场:上周，央行开展了一期规模为1000亿元的1年期MLF操作，并下调操作利率20bp，叠加定向降准落地，资金面维持宽松。质押式回购利率普遍下行，幅度在27bp-64bp。更长期资金方面，3月期、1年期Shibor均出现下行。
　　一级市场:上周一级市场升温，主要品种信用债发行量合计3924.89亿元。发行利率方面，上周信用债发行利率普遍下行；发行利差方面，短融、中票、公司债发行利差普遍扩张，超短融发行利差全面收窄。
　　二级市场:上周二级市场交投升温，现券成交总额、日均现券成交额均出现提升。上周前4个工作日，受定向降准资金落地、MLF操作利率下调等因素影响，流动性保持充裕，叠加美债收益率下行因素，收益率延续下行趋势；周五随GDP数据公布，一季度经济数据全部公布完毕，经济下行情况基本符合市场预期，收益率在利好出尽压力下出现一定幅度回调。截至周五，利率债收益率普遍下行，信用债收益率走势分化。