华西证券-盛新锂能-002240-加速布局锂资源产业链，跻身一线锂盐供应商-211026

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主要观点:奥伊诺矿山恢复生产，投资探矿权加码上游布局。

公司2019年12月完成奥伊诺矿业的收购，完成上游锂矿资源布局。

奥伊诺矿业已取得业隆沟锂辉石矿采矿权和太阳河口锂多金属矿探矿权，并且于2019年11月恢复投产，2021年公司集中力量保障奥伊诺矿山项目的建设进度，通过提高工作效率积极推动奥伊诺矿业矿山项目的达产，增加产量。

公司公告称，根据四川省地质矿产勘查局编写的《四川省金川县业隆沟锂矿区补充生产勘探工作总结（2020年度）》，通过补充生产勘探，业隆沟共求获新增探明资源量+控制资源量+推断资源量矿石量203.9万吨，含Li2O资源量26,995吨，新增储量占矿山原有探明储量的31.18%，公司表示未来将根据奥伊诺矿业具体情况做好下一步勘查增储工作。

2020年12月-2021年5月，公司全资子公司盛屯锂业合计出资1亿元对四川启成矿业有限公司（以下简称“启成矿业”）进行投资，占启成矿业12%股权。

2021年5月，启成矿业对雅江县惠绒矿业有限责任公司（以下简称“惠绒矿业”）进行投资，获得惠绒矿业84.90%股权。

惠绒矿业目前拥有四川省甘孜藏族自治州雅江县木绒锂矿探矿权。

公司公告称，根据四川省地质矿产勘查开发局四〇二地质队编制的《四川省雅江县木绒锂矿阶段性勘探地质报告》，截止2020年12月底，探矿权内Ⅰ、Ⅱ号矿体总计求获（探明+控制+推断）矿石资源量3,943.6万吨，Li2O含量642,854吨，平均品位1.63%。

后续木绒锂矿如果成功完成探转采工作，将加强公司上游资源保障能力。

锂盐产能快速投产，跻身一线锂业厂商。

2020年底致远锂业三期投产，包括7000吨碳酸锂和1万吨氢氧化锂，至此致远锂业已形成2.5万吨碳酸锂和1.5万吨氢氧化锂的加工能力。

除此之外，公司还在射洪市投资12亿元建设3万吨氢氧化锂项目，首期年产2万吨氢氧化锂项目正在建设中，预计于2021年四季度建成，2022年一季度投产。

公司将于2022年一季度形成6万吨的锂盐加工能力，包括2.5万吨碳酸锂和3.5万吨氢氧化锂，生产加工能力跻身国内一线水平。

此外，公司继续在海外加码锂盐加工产能，9月24日，公司公告称，全资孙公司盛新盛新国际拟与STELLAR在印度尼西亚合资投建年产5万吨氢氧化锂和1万吨碳酸锂项目，项目总投资约为3.5亿美元，盛新国际持有合资公司65%股权。

公司锂盐下游客户拓展情况良好，长期合作客户包括洛克伍德、巴莫科技、厦门钨业、杉杉能源、宁德时代、LGI等行业领先企业。

原材料锂精矿方面，公司除国内布局锂辉石矿外，为了保证锂盐项目的稳定生产，还从海外拓展原材料供应渠道。

2018年一期锂盐项目投产的时候，就和雅宝公司签署了锂矿石采购合同。

2020年11月公司与银河资源签订了未来三年每年6万吨锂精矿的采购协议。

此外，公司还与AVZ矿业签订了供货协议，协议期三年，可采购16万吨/年（+/-12.5%)，AVZ公司的矿山计划2023年Q1投产，后续可通过双方协议延长期限，进一步扩大了公司锂盐产品的原材料供应渠道。

锂盐价格高涨，公司盈利水平回暖进入2021年，锂盐价格实现大幅增长，每个季度的均价也实现了阶梯式增长。

根据SMM数据，电池级碳酸锂一季度均价为7.48万元/吨，二季度均价为8.89万元/吨，环比增长18.91%。

而碳酸锂价格于4月底至7月底横盘近3个月，新一轮快速增长始于7月底，即三季度碳酸锂均价为11.01万元/吨，环比二季度增长23.89%，较一季度均价增长47.32%。

2021年上半年，公司实现营业收入11.34亿元，同比增长50.60%；实现归母净利润2.91亿元，去年同期亏损1.67亿元。

主要系公司锂盐产品产销量同比增长，且产品的销售均价同比增长，导致公司经营性利润增长所致。

2021年上半年，公司锂盐产品产量1.85万吨，同比增长150.24%；销量1.77万吨，同比增长324.35%；锂盐产品销售收入9.92亿元，同比增长484.20%。

2021年第三季度，公司实现归属于上市公司股东的净利润2.47亿元，同比增长13.59%，环比增长33%。

我们判断三季度业绩环比上升，主要是公司锂盐业务充分受益于锂价环比上升，公司该块业务实现量价齐升。

截至2021年10月25日，电池级碳酸锂价格已经达到19.30万元/吨，环比2021年年初增长264%。

未来随着锂盐价格保持高位运行，公司业绩有望持续增长。

投资建议2021年伴随新能源汽车、消费电子和储能行业发展，锂盐需求保持快速增长，全球新增供给未有明显增加，预计锂资源价格将继续保持上涨态势。

公司出售人造板业务控制权回笼资金用于支持锂盐产业链建设，预计2022年一季度公司将形成2.5万吨碳酸锂和3.5万吨氢氧化锂的加工能力，跻身国内一线锂盐厂商水平。

公司锂盐下游客户拓展情况良好，长期合作客户包括洛克伍德、巴莫科技、厦门钨业、杉杉能源、宁德时代、LGI等行业领先企业。

原材料锂精矿方面，公司控股的业隆沟锂矿项目已于2019年11月投产，年产锂精矿7万吨左右，业隆沟地采于2020年底完成生产调试和准备工作，原矿产量预计2021年将大概率达到预期。

公司除国内布局锂辉石矿外，公司还与银河资源、AVZ等公司签约了锂精矿长协合同，每年约22万吨的总量。

我们预测公司2021-2023年营业收入分别为25.33亿元、47.10亿元、48.34亿元，分别同比增长41.4%、86.0%、2.6%；归母净利润分别为9.34亿元、15.51亿元、16.26亿元，分别同比增长3336.7%、66.1%、4.8%，EPS分别为1.08、1.79、1.88元，对应2021年10月25日收盘价63.10元，PE分别为58.47、35.20、33.58。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示1.锂盐业务建设进度不及预期；2.锂矿出矿量不及预期；3.锂资源价格下滑明显。