天风证券-铜陵有色-000630-降本增效提升业绩，高附加值铜箔持续壮大-200422

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　　事项
　　公司发布2019年年报，报告期内实现营收929.51亿元，同增9.89%；归母净利润8.54亿元，同增20.56%，EPS 0.08元/股，基本符合预期。同时拟每10股派现0.1元（含税）。
　　降本增效提升四季度毛利，现金流持续增加
　　公司四季度实现营收231.76亿元，同减0.28%，环增1.44%；营业成本228.14亿元，同减0.50%，环增0.61%；公司持续降本增效，使得毛利达3.62亿元，毛利率提升至5%。但由于资产减值损失-2.62亿元，造成四季度归母净利润1.59亿元，环比大幅下滑43.42%。但四季度经营活动现金流净额14.98亿元，已连续六个季度现金流为正，经营质量持续改善。
　　超额完成全年生产目标，20年生产指引再增长
　　2019年公司生产自产铜精矿含铜5.52万吨，同增2.80%；阴极铜140.06万吨，同增5.42%；铜加工材36.56万吨，同增4.33%；硫酸427.25万吨，同增1.18%；黄金11697千克，同增22.51%；白银368.88吨，同增7.84%；铁精矿38.46万吨，硫精矿68.57万吨，均超额完成生产目标。20年公司计划生产阴极铜142万吨，自产铜精矿含铜5.47万吨，铜加工材41.28万吨,黄金13,376千克，白银495吨，硫酸437.9万吨，铁精矿（60%）36.67万吨，硫精矿（35%）61.5万吨，生产指引再增长。
　　铜箔产能持续扩张，国轩参股实现产业协同
　　公司铜箔产能达4.5万吨，5G通讯用RTF铜箔、6微米锂电箔实现量产，4.5μm电子铜箔实现产业化，成为行业龙头主要供应商。同时公司引入合肥国轩参股铜冠铜箔，可以进一步形成协同效应，互利共赢，发展壮大公司锂电铜箔业务。
　　盈利预测及评级
　　随着公司产品产量的稳步增长以及高附加值铜箔的量产，公司业绩将稳步提升，但考虑到疫情因素，带来大宗商品下跌，下调公司2020-2022年归母净利润分别为9.00亿元、10.00亿元和11.50亿元（前值2020-2021年分别为9.51和10.05亿元），EPS分别为0.09元/股、0.10元/股和0.11元/股，对应4月21日收盘价公司的动态P/E分别为23X、21X和18X，维持“增持”评级。
　　风险提示：铜价大幅下跌风险，副产品硫酸价格下跌的风险，铜箔产量增长不及预期的风险。