上海证券-值得买-300785-净交易额维持高增，持续推进内容生态建设-200422

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　　公司动态事项
　　1.公司公布了2019年年报，2019全年实现营收6.62亿元，同比增长30.43%；实现归母净利润1.19亿元，同比增长24.35%。
　　2.公司公布2019年度分红预案，计划每10股转增5股，派发现金红利5.5元。
　　事项点评
　　净交易额及订单量持续高增推动公司业绩增长
　　2019年公司实现收入6.62亿元，同比增长30.43%。分业务来看，互联网效果营销平台服务业务（主要是京东系电商导购佣金收入）实现收入2.13亿元，同比大幅增长113.22%；信息推广服务业务（主要是广告展示收入及其他电商佣金收入）实现收入4.49亿元，同比增长10.21%。公司网站及App活跃用户数的稳健增长带动了公司广告收入的小幅增长，而电商导购佣金的增长则是公司收入增长的主要来源。公司导购佣金收入的增长来源于平台净交易额（GMV）的增长，而净交易额的增长又主要是由单用户平均交易笔数的增长来实现的。公司披露，2019年公司各平台确认的月平均活跃用户数2951.28万人，同比增长11.18%；实现GMV达到151.07亿元，同比增长47.92%；总订单量9299.27万，同比增长53.77%。
　　重视平台内容生态建设，UGC内容蓬勃发展
　　公司长期重视平台的内容生态建设。2019年，公司平台内容规模显著提升，各类内容发布数量达561.67万条，同比大幅增长84.23%。其中UGC内容增长最快，同比增长101.79%，占发布的内容总数的76.91%。公司长期以来通过挖掘各细分领域的专业创作者并配套以各类创作激励举措，成功地带动了平台UGC生态的蓬勃发展。UGC战略的成功实施一方面拓展了公司商品的覆盖品类，带动公司用户规模持续增长，用户结构持续多元化。另一方面，丰富的内容生态也帮助公司更好地实现了单用户价值的持续增长。
　　期间费用率相对稳定，近期疫情对公司业绩影响不大
　　2019年，公司综合毛利率71.57%，同比小幅下滑2.11个百分点，主要系信息推广业务毛利率下滑。公司期间费用率基本持平，其中销售费用率下滑3.81个百分点，原因包括：1、公司广告及推广活动开支有所减少；2、公司佣金规模增长而营销代理服务费基本保持稳定，规模效应下销售费用占比有所下滑。公司管理费用率及财务费用率分别增长1.1、2.02个百分点，主要是因为IPO产生了中介咨询费以及购置办公用房导致折旧费用及贷款利息增加。公司预计2020Q1净利润同比增长0%-5%，受新冠肺炎疫情影响，全国各地实行的防控措施使得部分商家和快递企业的生产经营活动在一段时间内无法有效开展，由此导致公司电商导购佣金收入受到一定程度影响；同时，公司加大了市场投放力度，使得销售费用有所增加。虽然公司一季度业绩增长有所放缓，但观察iOS下载榜可以发现，公司App在一季度取得的下载量较往年同期有着显著提升，考虑到一季度是公司业务的淡季，而新增的用户在公司UGC社区化生态的引导下，其购买力有望在未来得到逐步释放，我们看好公司今年业绩仍将实现较快的增长速度。
　　盈利预测与估值
　　随着国内网购市场已进入品质竞争时代，各大电商平台及品牌商获客成本上升、引流困难，内容型电商导购平台的价值日益凸显。公司作为内容型电商导购龙头企业，公司商业模式和变现路径成熟，内容、流量、用户群体等竞争优势突出，有望继续保持快速增长。预计2020-2022年归属于母公司股东净利润分别为1.52亿元、1.86亿元和2.23亿元，EPS分别为2.86元、3.48元和4.18元，对应PE为61.41、50.44和42.00倍。未来6个月内，维持“谨慎增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧；行业竞争格局变化；政策风险；客户集中度较风险；成本管控风险；用户增长乏力