华金证券-东方日升-300118-业绩高速增长，产能持续提升-200422

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　　投资要点
　　事件：4月18日，公司发布2019年年报，2019年实现营业收入144.0亿元，同比增长48%；归母净利润9.7亿元，同比增长319%。根据公告，公司2020年Q1预计实现归母净利润1.6~1.9亿元，同比增长39%~47%。
　　海外占比提升，组件产能扩大。2019年公司组件实现营收114.9亿元，同比增长62%。组件出货6.3GW，同比增长88%，海外占比79%，同比增加20pct。组件均价1.78元/W，同比下降14%，毛利率18.23%，同比增加5.0pct。截至2019年底，公司组件产能11.1GW，在建产能5.5GW。
　　EVA胶膜量利齐增。公司光伏电池封装胶膜实现营收11.9亿元，同比增长31%。实现出货1.65亿平，同比增长23%，毛利率23.06%，同比增加4.5pct。截至2019年底，公司封装胶膜产能2.3亿平方米，2020年出货量有望进一步增长。
　　加大研发投入，布局新型技术。公司2019年研发投入7.7亿元，同比增长133%，目前已掌握转换效率超过23.5%的高效电池量产技术，包括PERC电池、TOPCON电池、210mm 50片切片的超大硅片组件和异质结电池组件等相关技术，以及半片、拼片、叠瓦和超薄双面玻璃、高反背板等多项新型组件技术。此外，公司合作开发的BIPV光伏瓦组件在美国市场实现了小批量的应用，并在江苏金坛实现1万平米的BIPV建筑示范项目。
　　投资建议：我们预计2020-2022年公司营业收入分别为183.9亿元、221.1亿元、242.8亿元，归母净利润分别为10.1亿元、13.1亿元、14.5亿元，首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。
　　风险提示：海外需求恢复不及预期；组件价格下滑超预期。