上海证券-东方日升-300118-2019年年报点评：组件出货高增长，积极布局新技术-200422

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　　公司动态事项
　　公司发布2019年年报。2019年，公司实现营业收入64.12亿元，同比增长47.70%；归母净利润9.74亿元，同比增长319.01%，扣非后净利润8.23亿元，同比增长195.30%。经营性现金流净额达26.09亿元，同比大幅增长1879%。
　　事项点评
　　组件出货高速增长，海外市场拓展顺利
　　2019年公司太阳能组件实现销量6.28GW，同比增长87.46%；销售收入111.59亿元，同比增长60.91%；业务毛利率18.23%，同比提升4.97个百分点。2019年公司组件单价1.78元/W，同比下滑14%，单位毛利0.32元/W，同比提升近18%。公司现有组件产能11.1GW，金坛二期已于19年年中投产，义乌二期及2.5GW异质结项目正在有序推进。随着光伏产品性价比的提升，海外装机需求持续爆发。组件主要出口国家和地区的市场集中度下降，形成了传统市场和新兴市场结合的多元化格局。2019年公司海外业务收入88.93亿元，同比增长94.83%，其中乌兰、印度等国组件销量不断突破，分别达995MW和800MW。
　　EVA量利齐升，光伏电站稳定贡献
　　2019年，公司EVA等封装胶膜出货量达1.65亿平米，同比提升23%，业务收入11.88亿元，同比增长31%。业务毛利率23.06%，同比提升4.45个百分点。公司EVA膜单位收入7.2元/平米，单位毛利1.66元/平米，同比提升32%。斯威克近几年研发的高可靠、高增益白色EVA封装胶膜，增加了组件的发电效率，研发生产的聚烯烃PO胶膜最早搭配N型双面电池通过PID测试。
　　2019年公司光伏电站电费收入7.51亿元，同比增长58.63%，电站EPC业务收入5.09亿元，同比下滑46.87%。截至2019年底，公司持有运营的已并网光伏发电项目超800MW，另有700MW处于建设过程中，EPC规模405MW。
　　研发投入高增长，积极布局创新技术工艺
　　2019年公司加大新产品、新技术研发力度，相关人员材料等投入增加。公司当年研发费用支出达7.67亿元，同比大幅增长320%，研发费用率达5.33%，同比提升1.93个百分点。公司积极布局异质结与大硅片组件技术路线，成功制备出了高效异质结电池组件产品，全球首发了9BB半片的异质结电池组件，在提升异质结组件功率、发电量和可靠性的同时，大幅度减低异质结电池的制造成本，并于2019年底全球首发210mm超大硅片组件，将PERC电池组件的功率首次提升到最高达500W以上。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2020年、2021年和2022年公司营业收入分别为178.26亿元、240.06亿元和278.34亿元，增速分别为23.75%、34.67%和15.95%；归属于母公司股东净利润分别为9.76亿元、12.33亿元和15.06亿元，增速分别为0.23%、26.35%和22.12%；全面摊薄每股EPS分别为1.08元、1.37元和1.67元，对应PE为10.99倍、8.70倍和7.12倍。未来六个月内，我们首次给予公司“谨慎增持”评级。
　　风险提示
　　全球光伏装机需求不及预期，国际贸易形势变化，产品跌价超预期，技术进步、成本下降不及预期。