天风证券-齐心集团-002301-B2B高速成长，云视频展望乐观-200422

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　　事件：
　　2020年4月20日发布年度报告：2019年全年，公司实现营收59.81亿元，同比增长41.03%，归母净利润2.3亿元，同比增长20.06%，归母扣非净利润2.16亿元，同比增长60.91%。分季度看，本财年Q4实现营收16.32亿元，同比增长9.62%，归母净利润4684.04万元，同比下降9.50%，归母扣非净利润5549.93万元，同比提升137.96%。
　　点评：
　　19年扣非和现金流表现抢眼，Q1延续高成长
　　2019年，公司实现营业收入59.8亿元，同比增长41.03%，实现归母净利润2.3亿元，同比增长20.06%，归母扣非净利润2.16亿元，同比增长60.91%。现金流方面表现更加出色，经营性现金流净额远超净利润，达到5.77亿，同比增长45%。2020年Q1，公司收入同比增长41.56%，净利润增长31.41%，延续高增长态势。
　　B2B品类不断扩张，持续中标大客户集采
　　2019年，B2B实现收入为45.5亿元，同比增长64.37%以上。之所以实现高速增长，我们预计主要是因为公司通过打造一站式办公服务平台，持续丰富办公物资品类，持续中标大客户集采项目，不断改进服务质量。公司不断扩充商品品类，业务覆盖20大品类、100万+商品，进入MRO工业品服务领域。公司中标国家电网、中国移动、工商银行、国家税务总局、等大客户集采项目。截至目前公司累计中标及履约100多家大型客户集采项目，服务全国5万多家客户单位。
　　云视频因订单确认去年出现下滑，今年展望乐观
　　2019年，云视频会议业务同比下滑14.85%，我们预计主要是因为部分行业订单未能如期验收。公司与腾讯建立战略合作关系，除了不断丰富智能硬件产品线以外，还推出了教育、党建、医疗等行业解决方案。在疫情背景下，公司一季度新增客户高速增长，预计后续将有一定比例转化为收费客户，从而推动云视频业务重回快速增长态势。
　　投资建议：看好公司大办公平台的市场前景、云视频会议发展潜力，考虑公司业绩基数变大，同时业务投入加大，我们将公司2020-2021年归母净利润由3.99、5.18亿元下调至3.37、4.59亿元，看好公司业务发展前景，维持“增持”评级。
　　风险提示：业务拓展不及预期，与腾讯等合作进展不及预期，行业竞争加剧。