华西证券-新经典-603096-聚焦自有版权主业，少儿及海外表现亮眼-200422

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　　事件概述
　　公司发布2019年年报。2019年公司实现营收9.25亿元，同比下降0.08%；实现归母净利润2.40亿元，同比下降0.22%；实现扣非净利润1.94亿元，同比下降0.46%。稀释每股收益为1.77元/股。2019年公司向全体股东每10股派发现金红利7.50元（含税）。
　　优秀的策划发行能力保证优质作品的持续输出。
　　公司具有优秀的策划发行能力和持续挖掘优质产品的能力。在豆瓣2019年度读书榜单中，公司产品占据13个。在开卷图书年度榜单中，《窗边的小豆豆》获得2019年度总榜少儿类榜首书，《人生海海》获得2019年年度新书榜虚构类榜首书。公司于3月18日凌晨开启东野圭吾新书《沉默的巡游》简体中文版预售，该书在日本上市39天便售出24万册，相当于平均每6秒卖出1本。
　　聚焦自有版权图书核心业务，剥离分销及书店业务。
　　公司产品坚持精品路线，持续打造“畅销+长销”的口碑产品，拥有《百年孤独》《窗边的小豆豆》《平凡的世界》《白夜行》等数十部百万级销量的代表作品。公司持续聚焦自有版权图书业务，深耕文学及少儿领域。2019年，公司自有版权图书的策划与发行业务实现营业收入7.53亿元，较去年同期增长8.87%，实现毛利3.80亿元，同比增长6.15%。2019年公司完成了对图书分销业务的全部剥离和Pageone书店85%股权转让，未来将进一步整合优质资源投入公司具有较强竞争优势及盈利能力的内容创意业务。
　　收购Boyds Mills Press和minedition，加速推进海外业务发展。
　　2019年公司海外业务实现营业收入3492万元，同比增长94.23%。2019年，公司全资子公司新经典美国收购了美国Highlights集团旗下童书出版社Boyds Mills Press的全部经营性资产，并购后的新公司更名为Boyds Mills & Kane（下称“BMK”）。新增了1000多种图书的全球出版权及其衍生权利，其中包含屡获国际童书大奖的优质作品。2020年3月，BMK完成对童书出版商minedition的收购。minedition主要出版纸板书和绘本。本次投资将为BMK带来约200种英语图书，而包括德语、法语在内的书目合计达到约1500种左右。收购后，minedition每年将继续出版20-40种新书。
　　投资建议
　　我们预计公司2020-2022年将分别实现营收10.07亿元、11.63亿元和13.58亿元，同增8.9%、15.37%和16.81%；归母净利润分别为2.65亿元、3.14亿元和3.79亿元，同增10.32%、18.39%和20.77%；对应EPS分别为1.96元、2.32元和2.8元；对应PE分别为26.26x、22.18x和18.36x。考虑公司作为一般图书行业龙头，已经逐渐构建起“畅销+长销”作品库，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　行业折扣率进一步加大风险，新作品销量不及预期风险，图书行业增速持续放缓风险。