西部证券-中牧股份-600195-2019年年报点评：业绩低点渐过，静待20年业绩好转-200422

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　　事件：公司发布2019年年报，报告期内公司实现营业收入41.18亿元，同比下降7.14%，归母净利润2.56亿元，同比下降38.52%；其中单四季度实现营收11.63亿元，同比下降6.30%，环比增长3.93%，归母净利润亏损1600万元。
　　各业务板块均有下滑，业绩低于预期。2019年公司业绩下滑主要源于非瘟疫情导致生猪存栏大幅下滑，动保行业整体需求较为低迷，分板块来看：1）生物制品板块实现营收11.40亿元（-9.35%），其中猪用生物制品收入预计下滑20-25%，禽用生物制品受益下游禽类存栏回升以及行业景气提升，收入预计增长30%；2）兽药板块实现营收8.11亿元，同比下滑10.25%，主要因猪用化药需求下降以及行业限抗令导致部分药品无法销售所致。3）饲料板块实现营收9.46亿元，同比下滑15.54%，饲料业务下滑主要因多维价格下降导致饲料售价降低所致。
　　业绩低点渐过，20年经营层面有望逐步好转。受新冠疫情影响，行业内销售节奏受到一定影响，但目前已经消散。展望20年，我们认为：1）生物制品，其中猪用疫苗销量有望随着养殖存栏的恢复、公司在大型养殖集团市占率提升以及养殖户免疫意愿的提升而触底回升；禽用疫苗仍将受益于下游存栏的回升而保持20%左右增速。2）兽药业务，公司积极应对行业监管政策带来的影响，布局替代产品，加上今年6月份湖北安达厂投产以及出口增加，预计该业务20年有望恢复增长。3）饲料及添加剂业务，禽料业务优势继续保持，多维2020年以来涨价较为明显，预计饲料业绩整体亦有望改善。
　　维持“买入”评级。预计公司20-22年归母净利润分别为3.76/4.61/5.94亿元（ 20-21年相比前值下调18.73%/20.82% ），EPS分别为0.45/0.55/0.71元，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情风险，存栏回升不及预期，汇率波动、产品上市不及预期。