华创证券-信捷电气-603416-2019年报及2020年一季报点评：深化行业营销业绩超预期增长，毛利率环比持续改善-200422

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　　2019年业绩增长9.97%，2020年一季度业绩增长51%超预期。公司2019年营收6.50亿，同比增长10.04%，归母净利润1.63亿，同比增长9.97%，和此前披露业绩快报基本一致，年报业绩符合市场预期。2020年一季度营收1.65亿，同比增长23.24%，归母净利润0.47亿，同比增长51.47%，扣非后归母净利润0.41亿，同比增长55.81%，显著超出市场预期。
　　行业解决方案不断成熟，PLC及伺服产品市占率持续提升。2019年，国内工控行业受贸易战及制造业投资下滑等影响需求持续下滑，但公司逆势仍取得稳定增长。公司PLC产品收入增长7.55%，达2.96亿元；伺服驱动系统同比增长20.76%，达1.95亿；人机界面产品增长3.14%，达1.27亿。公司的伺服产品经过多年技术储备，行业解决方案已逐步成熟并获得客户认可，带动整体业务持续增长。公司研发出基于EtherCAT总线的小型PLC，并不断优化运动控制功能，推出新一代经济型伺服DS5L1系列，并针对物流行业开发新一代低压直流伺服DF3系列产品，新产品的快速迭代不断完善公司行业解决方案配套能力，预计公司市场份额将持续提升。
　　工控行业有望见底回升，公司快速响应口罩机等行业需求增长有望提速。从工控的行业特性和历史数据来看，自2008年以来平均3-4年一个周期，本轮从2018年中开始需求下滑，我们预计今年行业将见底回升，预计随着疫情逐渐稳定，工控行业需求将环比持续增长。今年疫情爆发，从2月起口罩机等行业需求快速增长，信捷积极响应客户需求，推出全自动口罩机解决方案，由于公司相比外资企业有着更高效快速的解决方案配套能力，一季度订单快速增长。我们预计在疫情过后国内制造业的自动化水平将加速提升，而本土品牌具有产品性价比优势和快速响应优势，预计公司今年增长有望提速。
　　毛利率持续提升，收入快速增长Q1期间费用率同比降低。公司2019年综合毛利率40.39%，同比增加0.79%，2020年一季度毛利率43.75%，同比提升6.76%，环比提升0.85%，毛利率持续改善，一是由于公司解决方案配套能力加强，深化行业营销在提高解决方案附加值的同时提升议价能力，二是公司较高毛利率的新产品推广，伺服系统也提升了伺服电机的自供比例。公司2019年销售和管理费用分别增长28.63%和16.25%，因收入增幅有限期间费用率有所增长，2020Q1收入快速增长，销售和管理费用率也分别同比降低0.87%和2.09%，经营效率显著提升。
　　盈利预测、估值及投资评级。由于受疫情影响制造业投资增速下降，我们下调公司的盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为2.29、2.99、3.74亿（此前预测为2020年3.01亿），同比增长40%、31%、25%，EPS为1.63、2.13、2.66元，公司市场份额持续提升，考虑到公司的长期成长性，给予目标价50元，对应2020年31倍PE，维持“强推”评级。
　　风险提示：制造业投资下降超预期，新产品推广进度低于预期。