西南证券-宁波高发-603788-2019年年报点评：业绩符合预期，静待回暖-200422

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　　业绩总结：公司公布2019年年报，2019年实现营收9.4亿元，同比下滑27%，实现归母净利润1.8亿元，同比下滑17%。
　　盈利能力保持稳定，计提坏账影响业绩。公司剥离雪利曼，2019年影响收入将近8000万元。同时受下游主要客户上汽通用五菱、吉利汽车销量的下滑，公司变速操纵器以及油门踏板业务营收下滑幅度均超过20%。报告期内，公司毛利率为33.3%，较去年同期下滑0.4个百分点。期间费用率为11.0%，较去年同期下滑0.8个百分点，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为5.8%、7.0%和-1.7%，分别同比变动+0.4%、+0.5%和-1.7%。公司4季度计提2000多万坏账，主要来自于猎豹众泰和力帆及其关联公司的应收账款。
　　合资突破取得进展，产品升级稳步推进。在市场开拓方面，合资开拓取得阶段性进展，报告期内，公司通过了长安马自达的潜在供应商审核，具备了相应产品的竞价资格，电子油门踏板取得了广汽乘用车的配套资格。后续来看，现有客户自动挡产品渗透率仍旧有提升空间，已取得包括吉利汽车、长城汽车、上汽乘用车、比亚迪汽车、奇瑞汽车、东风汽车、上汽大通、江铃汽车等多家主机厂的配套资格，在行业中取得了相对有利的竞争地位，未来成长仍旧可期。
　　盈利预测与投资建议。短期受行业影响业绩有所承压，中长期成长仍旧可期。我们预计2020~2022年公司EPS分别为0.82/0.99/1.14元，公司短期业绩有所承压，下调至“持有”评级。
　　风险提示：汽车产销不及预期；自动变速操纵器渗透不及预期；汽车电子部分产品兑现不及预期等风险。