中泰证券-安琪酵母-600298-业绩超预期，毛利率显著提升-200423

《中泰证券-安琪酵母-600298-业绩超预期，毛利率显著提升-200423（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-安琪酵母-600298-业绩超预期，毛利率显著提升-200423（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件：2020Q1公司实现收入20.50亿元，同比上升12.68%；实现归母净利润3.03亿元，同比上升28.00%；实现扣非后归母净利润2.81亿元，同比上升22.75%。
　　酵母主业稳健增长，海外增速更快。2020Q1公司酵母及深加工产品、制糖产品、包装类产品、奶制品、其他主营业务收入分别为16.41、1.00、0.62、0.07、2.08亿元，分别增长11.74%、34.13%、-10.20%、-50.34%、34.13%。酵母及深加工产品在疫情下保持稳健增长，主要系（1）受疫情影响，小包装酵母在C端迅速增长，弥补B端开工率下降，国内酵母收入完成既定销售目标；（2）海外工厂和出口业务因酵母的刚需属性保持超过20%的高速增长；（3）下游衍生品业务中，YE、动物营养、酿酒等业务均保持15%以上增长，完成目标。分区域看，2020Q1国内整体收入14.05亿元，增长12.69%，海外整体收入6.12亿元，增长14.70%。公司稳步开拓渠道，2020Q1国内经销商净增加219家至13012家，海外经销商净增加86家至3285家。
　　毛利率显著提升，费用率控制良好。2020Q1公司毛利率提升1.51个pct至37.94%，主要系（1）小包装酵母销售占比提升，其价格高于大包装，且小包装酵母提价；（2）海外工厂超负荷生产；（3）下游衍生品如YE、动物营养、酿造等稳健增长。费用方面，2020Q1公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.69、+0.52、-0.75、+0.65个pct。销售费用率下降主要系C端需求旺盛，动销良好，市场费用投放减少。财务费用率上升主要系卢布贬值俄罗斯公司汇兑损失增加。此外，2020Q1其他收益同比增长440.35%，主要系埃及公司在一季度收到出口补贴2204万。综合来看，2020Q1公司销售净利率提升2.08个pct至15.59%。
　　稳步实现全年目标，借助疫情推动国内酵母家用化和国际酵母扩张。根据公司2019年年报，2020年收入目标增长14%，净利润目标增长12%。一季度完成情况良好，利润增速大幅超计划。经历本次疫情，公司一方面推进500g大包装产品进入C端渠道，目前进展良好，未来酵母的家用化潜力巨大；另一方面，国外疫情虽还在扩散，但公司的主要市场和两个海外工厂不在疫情最严重的地区，酵母是刚需产品，公司两个海外工厂均保持超负荷生产，同时竞争对手受疫情影响更大。
　　盈利预测：公司是国内酵母龙头，同时持续发力海外市场，下游酵母衍生品多元化发展推动盈利能力持续提升。根据公司最新财报，我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年收入分别为87.82、100.83、114.24亿元，归母净利润分别为10.50、12.23、14.01亿元（调整前2020-2021为10.82、12.70亿元），EPS分别为1.27、1.48、1.70元，对应PE为30倍、25倍、22倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；糖蜜价格波动