兴业证券-东珠生态-603359-Q4收入增长56%，业绩高增长可期-200422

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　　投资要点
　　2019年公司累计新签合同额67.76亿元，同比增长162.9%;实现营业总收入20.17亿元，同比增长26.53%，其中Q4收入同比增长56.28%，较前三季度明显加速。公司在Q1、Q2、Q3、Q4收入分别同比增长18.46%、24.27%、1.49%、56.28%，Q4随着前期订单落地，收入迎来快速增长；生态修复实现营业收入10.64亿元，同比下降18.47%，主要系2019年新开工生态修复项目确认的收入少于2018年；实现市政景观收入9.09亿元，同比增长250.33%，主要系2019年新开工建设的汝南县G328国道城区段等项目工程完成产值较多且占当期营业收入比较高所致。
　　2019年公司实现综合毛利率28.80%，较去年上升0.64pct；实现净利率18.65%，较2018年下降1.76pct，主要系期间费用率上升所致。生态修复、市政景观与其他项目分别实现毛利率28.49%、27.62%和60.66%，分别同比变动0.08pct、-0.20pct和40.52pct。
　　2019年公司期间费用率为6.62%，同比增加1.34pct，主要源于研发费用增长。管理费用率同比上升0.17pct，主要系公司人员和薪酬增加、新增无形资产摊销所致；研发费用率同比提升1.27pct，主要系研发投入增加以及以前年度部分研发费用在成本中列支，2019年根据高新技术企业管理要求在期间费用中列支所致；财务费率同比下降0.10pct，主要系财务利息收入增加所致。
　　公司2019年资产减值损失+信用损失占比为0.30%，同比下降0.37pct；每股经营性现金流净额为-0.24元，较去年减少0.02元/股，在收入增长的同时，经营性现金流净额与去年同期基本持平。
　　盈利预测及评级：我们上调了公司的盈利预测，预计2020-2022年的EPS分别为1.61元、2.09元、2.55元，4月21日收盘价对应的PE分别为12.3倍、9.5倍、7.8倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、施工项目进度缓慢、现金流情况恶化、坏账损失超预期