兴业证券-宁波高发-603788-19年业绩承压，20年机遇与挑战并存-200422

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　　投资要点
　　事件：公司发布19年年报，全年实现总营收9.44亿元，同比-26.8%，实现归母净利润1.78亿元，同比-17.1%，实现扣非归母净利润1.51亿元，同比-12.5%。拟每10股派发现金红利6元（含税），分红率75.07%，高于18年（64.11%）。
　　19年收入利润同比增长承压，现金流因回款加快好转。公司2019年收入/归母净利同比下降26.8%/17.1%，其中变速操纵器及软轴、汽车拉索、电子油门踏板营收同比-26%、-14.4%、-22.0%。收入降幅大于19年我国乘用车总销量降幅（-9.6%），主要因：①主要客户销量下降（19年上汽通用五菱/吉利下滑20pct/10pct）；②出售雪利曼使得19年CAN总线业务并表收入大幅下降。19年OCF为3.3亿元（+34.3%），为归母净利润的1.9倍，主要因应收账款收回增加。20年公司营收目标同比增长-20%~20%。
　　19Q4营收同比+5.43%，归母净利润扣除减值影响同比基本持平。19Q4营收同比+5.43%，主要由于下游客户四季度销量同比增长带动（吉利/上海大众19Q4销量同比+9pct/8pct）；归母净利润0.38亿，同比+335.52%，主要由于减值损失同比减少0.3亿（18Q4商誉减值0.5亿），剔除减值影响，归母净利润同比基本持平。
　　变速操纵器产品升级、电子油门踏板渗透率提升，公司积极拓展合资客户，未来成长可期，给予“审慎增持”评级。公司换挡器主要客户配套逐步从手动到自动再到电动，产品单价升级，电子油门踏板不断拓展，新进广汽乘用车配套，同时公司也积极向合资客户拓展。根据最新情况，我们调整20-21年归母净利预测为1.8/2.1亿元（原盈利预测为2.4/2.8亿元），首次给出22年归母净利润预测2.3亿元，给予“审慎增持”评级。
　　风险提示：汽车销量不及预期，产品升级不及预期