兴业证券-杰瑞股份-002353-子公司德石股份拟分拆登陆创业板，助推钻井业务长远发展-200422

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　　投资要点
　　杰瑞股份发布关于分拆子公司德州联合石油科技股份有限公司（简称：德石股份）至＃创业板上市的预案。本次分拆完成后，杰瑞股份股权结构不会发生变化，且仍将维持对德石股份的控股权。
　　德石股份为公司控股子公司，截至4月20日杰瑞股份持有德石股份58.86%的股份，是德石股份的控股股东。孙伟杰、王坤晓、刘贞峰合计持有公司46.05%股份，为杰瑞股份的实际控制人，亦为德石股份的实际控制人。本次分拆完成后公司仍将控股德石股份，德石股份的财务状况和盈利能力仍将反映在公司的合并报表中。本次分拆虽然会导致杰瑞股份持有德石股份的权益被摊薄；但另一方面，分拆上市有利于德石股份在资本市场的助推下快速成长，募投资金初步考虑用于钻井工具一体化制造服务等项目。
　　德石股份主要从事石油天然气钻井专用工具及设备的研发、生产、销售及租赁。德石股份与杰瑞股份其他业务板块相对独立，本次分拆德石股份上市不会对杰瑞股份其他业务板块经营产生实质影响。杰瑞股份承诺将德石股份（及其子公司）作为杰瑞股份及控制企业范围内从事石油钻井专用工具及设备的研发、生产、销售及租赁的唯一主体。通过本次拆分，杰瑞股份将进一步实现业务聚焦，专注于油气装备制造及技术服务、维修改造及贸易配件、环保服务等核心业务的开展。
　　2019年德石股份实现营收4.65亿元，同比增长33.36%，占杰瑞股份营收总额的6.71%；实现（归母）净利润0.65亿元，同比增长55.13%，其中归属于杰瑞股份以外的少数股东（持股41.14%）的损益为0.27亿元。2015-2019年德石股份营收复合增速21.42%，归母净利润复合增速145.36%。2019年公司毛利率为40.83%，同比增加3.14个百分点；净利润率14.03%，同比增加1.97个百分点；加权平均净资产收益率12.19%，同比增加3.62个百分点。德石股份与公司存在较小规模的关联销售，2019年德石股份向杰瑞股份出售商品或提供服务所获收入仅为125.33万元，仅为当期收入的0.27%，预计2020年该项关联交易为500万元。
　　我们维持盈利预测，预计公司2020~2022年净利润18.45/21.93/25.38亿元，对应2020~2022年EPS为1.93/2.29/2.65元，对应PE为12.9/10.8/9.4倍(2020.4.21)，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：油价大幅波动风险，三桶油勘探开发资本开支不及预期，德石股份权益摊薄的影响。