兴业证券-比亚迪-002594-19年业绩承压，20年有望随新车型新技术推出而改善-200422

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　　事件：公司发布2019年年报：2019年公司实现营收1277.4亿元，同比-1.8%，归母净利16.1亿元，同比-41.9%；扣非归母净利2.3亿元，同比-60.64%。其中19Q4公司实现营收339.2亿元，同比-17.4%，归母净利润0.4亿元，同比-96.8%，扣非归母净利-3.6亿元，同比-147.5%。
　　2019年汽车部分收入同比下滑，手机部件组装及二次充电电池业务高速增长。分业务看，2019年公司汽车/手机部件及组装/二次充电电池营收分别为632.7亿元/533.8亿元/105.1亿元，同比分别-16.8%/+26.4%/+17.4%。其中汽车业务受国内汽车整体销量下滑影响以及新能源补贴退坡影响而下滑，3D玻璃、陶瓷、塑料以及组装业务均实现不同程度增长，受益于光伏市场回暖和传统电池市场份额持续提升，二次充电业务表现亮眼。
　　销量下滑带来负规模效应，19Q4收入利润承压。19Q4汽车销量12.6万辆，同比-26.2%；其中新能源汽车销量3.7万辆，同比-64.7%；燃油车8.9万辆，同比+37.1%。19Q4公司营收339.2亿元，同比-17.4%；归母净利润0.4亿元，同比-96.8%，19Q4净利润同比大幅下滑预计主要由于电动车销量大幅下滑造成负规模效应、补贴减少、坏账损失上升所致。
　　综合毛利率基本持平，研发费用率提升明显。2019年公司汽车/手机部件及组装/二次充电电池毛利率分别为21.9%/9.4%/18.6%，同比分别+2.1pct/-3.2pct/+9.1pct。2019年综合毛利率为16.3%，同比-0.1pct，19Q4综合毛利率为17.0%，同比/环比分别+0.7pct/+3.1pct。2019年总费用率为13.4%，同比+0.7pct，其中研发费用率为4.4%，同比+2pct，主要由于公司加大研发费用投入影响。
　　20年公司新技术新产品持续推出，盈利有望改善，首次覆盖给予“审慎增持”评级。公司的刀片电池已进入量产阶段，将带来生产成本进一步下降。全新王朝系列中高端轿车汉EV/DM车型将搭载刀片电池于6月上市，汉的加入使得公司产品高中低全方位覆盖。此外集团与丰田汽车在汽车智能网联/智能驾驶方面展开合作，就成立纯电动车研发公司签订合资协议，未来发展值得期待。考虑到公共卫生事件蔓延影响，预计公司2020-2022年归母净利润16.9/18.1/20.4亿，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。
　　风险提示：新能源补贴政策大幅变动、新能源汽车销量不及预期、与丰田合作进度不及预期