兴业证券-贵研铂业-600459-量价齐升，业绩保持高增长-200422

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　　投资要点
　　公司发布2019年度报告：2019年实现营收213.55亿元，同比+25.07%，归母净利润2.32亿元，同比+47.80%，扣非后归母净利润1.77亿元，同比+41.67%。同时公司拟向全体股东10派2.7，分红率达50.88%。
　　主要产品产销规模增长和贵金属价格上涨是2019年公司收入和业绩实现同比增长的主因。①量：2019年贵金属特种功能材料、信息功能材料、前驱体材料销量同比分别+4.88%/+3.36%/+52.30%，其中贵金属特种功能材料销量增长主要来自于金基电接触材料及半导体材料产品业务量增加，贵金属前驱体材料销量50%以上高增长主要受益于煤化工行业、电子行业高景气。受益国六产品贵金属用量增加，2019年公司机动车催化净化器销量421万件，同比+8.68%。②价：贵金属产品、贵金属再生资源材料业务销售单价普遍提高。③利：产品单位毛利同比提高，仅贵金属前驱体材料单位毛利同比有所下滑，综合毛利率3.74%，同比提高0.26pct.。费用端三项期间费用同比小幅增长，研发费用同比增83.48%。公司2019年计提减值损失7,304.17万元，减少归母净利润5,430.88元，拉低利润增速。
　　短期向排放标准“国六”切换拉动国六标准汽车催化剂需求，中期看好燃料电池产业发展对铂金需求的拉动，公司有望受益。
　　公司贵金属新材料制造、贵金属资源循环利用、贵金属供给服务三大核心业务板块构成生态闭环链条，协同效应持续显现。我们预计公司2020-2022年归母净利为2.71亿元、3.36亿元和4.25亿元，EPS为0.62元、0.77元和0.97元，对应目前股价（4月21日）的PE分别为22.4倍、18.1倍和14.3倍，维持公司“审慎增持”评级。
　　风险提示：贵金属价格大幅波动；下游需求不及预期