东方证券-歌尔股份-002241-三季报符合预期，全年指引保持强劲-211026

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公司发布2021三季报并发布全年业绩预告。

核心观点三季报持续高增长：公司21年前三季度营收528亿元，同比增长52%，归母33.3亿元，同比增长65%（位于此前预告59-72%区间中值），扣非30.2亿元，同比增长52%；其中Q3单季营收225亿元，同比增长17%，归母16.0亿元，同比增长30%，符合预期。

业绩表现亮点及原因：1）智能硬件前三季度营收222亿元、同比大增119%（其中Q3营收110亿元、同比增长69%、环比增长64%），OculusQuest2VR保持高景气，出货及盈利能力保持逐季逐月提升，同时PS5整机等新型硬件Q3持续交付，贡献营收增量；2）智能声学整机营收192亿元、同比增长26%（Q3单季营收67亿元，环比略增5%），TWS耳机份额保持稳定，伴随A客户新机周期有望呈现底部反转态势；3）前三季度毛利率、净利率分别为14.8%/6.4%（上半年分别为14.4%/5.8%），公司持续健康经营，VR等新产品盈利能力持续提升，同时长期致力于管控改善及资源优化带来净利率的稳定提升，维持良性运营（经营性现金流、各项周转率等指标保持健康）；4）公司持有Kopin权益性投资Q3单季亏损1.2亿元，故刨除此因素公司实际经营业绩更优。

全年指引强劲：公司预告21全年业绩同比增长49-59%，对应归母净利润42.4-45.3亿元，其中Q4单季9.1-12.0亿元，同比增长10-45%（环比略降原因主要包括奖金及各项年度费用计提，芯片等物料短缺以及新产品爬坡初期的成本损耗等）。

VR订单高景气、PS5/可穿戴等智能硬件加速放量、TWS耳机新机交付推动公司营收与利润保持高增长，结合管控优化带来的盈利能力持续提升，公司全年业绩表现亮眼、未来成长逻辑有望持续兑现！零整结合战略拉动长期确定性成长：1）VR订单旺盛，明年SonyPSVR、Oculus升级版迭代有望拉动产能及出货量继续高增长，同时海外A客户入局及国内收购整合有望加速VR产业生态成熟。

2）明年其他各类产品线增量清晰（PS5份额显著提升、可穿戴订单大幅增长、耳机新产品迭代、A客户MR眼镜声光学零组件、精密零组件拓展等）；3）零整结合战略持续兑现收益，VR/AR、游戏机、可穿戴、耳机、音箱等新型智能硬件带来营收弹性，精密零组件拓展市场的同时拉动整机利润率提升。

财务预测与投资建议我们预测公司21-23年EPS分别为1.27、1.78和2.21元（原预测分别为1.27、1.76和2.15元，根据VR高景气略上调未来预测），根据可比公司，给予公司21年44倍PE，对应目标价为55.88元，维持买入评级。

风险提示VR/AR发展不达预期；TWS耳机销量不达预期；全球疫情恶化风险。