民生证券-通源石油-300164-2019年报点评：主营产品毛利率下滑，净利同比下降56.4%-200423

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　　一、事件概述
　　公司发布2019年年报，2019年营收15.6亿元，同比下降2.3%，归母净利0.45亿元，同比下降56.4%，归母扣非净利0.54亿元，同比下降44.8%
　　二、分析与判断
　　主营产品毛利率下滑，公司19年净利同比下降56.4%
　　2019年营收15.6亿元，同比下降2.3%，归母净利0.45亿元，同比下降56.4%，归母扣非净利0.54亿元，同比下降44.8%。分产品看，压力完井项目收入1.97亿，同比增70%，其他产品有不同程度下滑，公司营收占比82%的射孔业务毛利率为33.9%，同比下滑2.85个百分点。分地区看，国内营收4.7亿，同比增长19%，北美等其他地区有所下滑，营收占比70%的北美油田毛利率为30.96%，同比下降4.44个百分点。财务费用0.24亿，同比增42%，主要是资金使用补偿费和银行借款利息支出。
　　射孔技术领先打造牢固护城河
　　公司是我国射孔技术研发和产品推广的领先企业和爆燃压裂技术的倡导者，在国内射孔行业处于领军地位。公司美国控股子公司The Wireline Group业务覆盖美国页岩油气主要热点地区，拥有稳固的客户超过200个，市场占有率高居美国前列，在油田服务射孔这个细分领域上跃居全球前列。
　　公司不仅建立了国内独有的射孔研发中心和射孔动态研究实验室，而且围绕油田增产的要求，通过射孔优化设计将油藏地质工程特征与射孔技术有效结合，建立系统的射孔技术解决方案，涵盖射孔产品技术、射孔工艺技术和效果测试评价技术等核心技术。报告期内，公司新增专利23项；公司拥有专利共计111项，其中发明专利40项（国际12项）、实用新型专利65项、外观专利1项、软件著作权5项。
　　保障国家能源安全大背景下，公司将持续受益油服需求稳定增长
　　我国原油对外依存度近70%，天然气对外依存度超过40%。习近平总书记曾专门作出重要批示，要求从站在保障国家能源安全的角度，加大国内勘探开发力度。我国的油气资源未来加大开发有两个重要的方向：一个是陆上非常规油田；另外一个海上油田。据公司公告，2019年国家全面实施油气勘探开发“七年行动计划”，我国原油产量1.91亿吨，同比增长1.1%，结束了连续3年下降的势头；天然气产量1738亿立方米，同比增长9.8%致密气产量达到400亿立方米，页岩气产量达到150亿立方米，双双创出历史新高，并且非常规天然气在天然气总产量中占比超过1/3。同时油气勘探在鄂尔多斯盆地发现了10亿吨级的庆城页岩油大油田、四川盆地南部形成了万亿方页岩气大气区、塔里木盆地博孜-大北地区万亿方凝析气田等。在页岩油气等非常规油气的开采中，射孔压裂是核心的技术。我们判断随着国内“七年行动计划”的推进，公司将持续受益油服需求的稳定增长。
　　三、投资建议
　　预计公司2020~2022年EPS分别为0.10元、0.21元、0.27元，对应PE分别为44.7倍、20.7倍、16.1倍。当前油服行业可比公司平均估值为62倍，给予推荐评级。
　　四、风险提示：
　　国际油价下滑导致资本开支下滑；在手订单执行放缓。