国盛证券-爱尔眼科-300015-核心医院持续快速增长，疫情一过性影响有望逐步消除-200423

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　　公司发布2019年年报。公司发布2019年年报，实现营业收入99.90亿元，同比增长24.74%，实现归母净利润13.79亿元，同比增长36.67%，实现扣非后归母净利润14.29亿元，同比增长32.42%。
　　公司2019年年报业绩符合预期。公司2019年年报与业绩快报披露的数据基本一致，符合市场预期。截止2019年12月31日，公司境内医院105家，门诊部65家；并购基金旗下医院275家，门诊部37家。随着全国医疗网络不断完善，规模效应和分级连锁优势进一步体现。2019年，公司门诊量662.82万人次，同比增长15.56%，手术量60.84万例，同比增长7.76%。
　　从各项业务来看：屈光项目持续量价齐升，视光业务实现快速增长，白内障业务则在高端手术占比提升的情况下实现了稳健增长，眼前段手术实现稳健增长，眼后段手术在公司重视程度上升的情况下加速增长。
　　从主要的医院来看：以公司的“老7家”为例，公司十余年的老店仍然保持着快速增长的状态，体现了公司品牌效应的不断提升以及眼科行业整体的高景气度。“老7家”整体收入实现22.37亿元，同比增长13.5%，整体净利润实现5.67亿元，同比增长18.7%。
　　从财务指标上来看：公司经营性现金流持续向好，整体毛利率、净利率继续上升，费用率相对稳定。
　　收购新加坡ISEC，国际化进程再下一城。公司此前已经通过收购亚洲医疗集团有限公司、AWHealthcare Management,LLC、ClínicaBaviera.S.A，实现在香港、美国、西班牙的布局。公司在报告期内要约收购了新加坡上市公司ISEC的56.53%股权，进一步推进了公司国际化的战略进程，快速切入人口数量达6亿的东南亚市场，奠定了覆盖欧洲、北美、东南亚、中国的全球发展网络格局。
　　定增收购30家医院，国内扩张持续加码。公司近期发布更新版的定增草案，发行股份16.53亿+现金支付2.17亿（现金支付部分在定增方案中的募集配套资金的7.10亿内）收购30家眼科医院，国内扩张不断。公司拟以发行股份方式以及募集配套资金的方式购买天津中视信100%股权、奥理德视光100%股权与宣城眼科医院80%股权、万州爱瑞90%股权、开州爱瑞90%股权，合计30家医院。
　　展望20年，疫情一过性影响逐渐消除，全年预期不变。从疫情发展的节奏以及公司此前披露的一季报预告来看，我们预计公司国内业务在1月份公司基本完成增长目标，2月份受影响较大，3月份已经开始逐步恢复，4月份进一步恢复，将逐渐从疫情一过性影响中走出；海外业务从2019年的数据来看，欧美占收入比重约10%，受到的影响则可能相对较大，时间维度也相对较长。我们认为，受到疫情影响，公司的眼科医疗服务需求仅仅是被延后，而不会消失，目前公司各医院已经复工复诊，未来业务量将持续恢复，延后的需求有望在Q2-Q4逐步体现，全年依然维持30%利润增速的预期。
　　盈利预测：我们预计公司2020-2022年归母净利润为17.97、23.49、30.60亿元，同比增长30.3%、30.7%、30.3%，对应PE为73x、56x、43x。眼科医疗服务天花板极高，公司成长路径明确，常年维持稳定高速增长，具备稀缺性与配置价值，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情影响持续发酵；医保控费政策超预期。