东方证券-新经典-603096-2019年年报点评：业绩总体平稳，深化版权优势-200422

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　　2019年，公司营收9.25亿（yoy-0.08%），归母净利润2.40亿元（yoy-0.2%），Q4单季度营收2.32亿元（yoy-7.12%），归母净利润1.06亿元（yoy-25.44%）。
　　核心观点
　　业绩总体平稳，持续聚焦主营，自有业务比重上升。2019年，公司自有版权图书新增动销品种356种，去年同期为396种，略有下滑。自有版权图书的策划与发行业务实现营业收入7.52亿元，同比增长8.9%，较2018年全年增长速度（-0.31%）提升显著。其中，文学类营收4.44亿元（yoy+0.42%）,少儿类营收2.13亿元（yoy+25.86%），增速超越行业平均水平。2019年公司主营业务进一步聚焦，分销业务已完成全部剥离，完成pageone85%股权转让；数字图书业务列入主营核心业务，发展态势总体平稳，战略围绕经典IP，深化衍生业务。
　　盈利能力受价格战挤压，仍有改善空间。2019年公司毛利率为45.6%（yoy-0.7pct）,净利率26%（yoy0pct）。毛利率略有下滑，保持近年来下降趋势，持续受到图书市场线上促销活动影响，但总体维持在历史区间较高水平。2019年销售费用率及管理费用率分别为11.64%（yoy+1.09pct）和5.85%(-1.96pct)，浮动较大，主要收到海外渠道增加营销费用影响和股权激励摊销费用减少所致。
　　深化版权优势，2020发力跨国合作。截至报告期末，公司已与1700位作家，博大、大苹果等版权代理机构及讲谈社、企鹅兰登等国外出版机构建立良好合作关系，并拥有库存版权4300余种，截至年底预付账款账面余额增至2.37亿元。2020年公司将以美国公司为平台，探索跨国合作的出版与版权运营模式，目前公司已取得1400余种作品的全球出版权及衍生权利。
　　财务预测与投资建议
　　预计公司20-22年净利润为2.59、3.09和3.52亿元，EPS为1.92、2.29、2.60元。采用FCFF绝对估值法，目标价57.08元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　优质内容供给不足、自有版权图书收入增速不及预期、疫情冲击延续