东方证券-中航重机-600765-业绩大超预期（+126.72%），费用优化带动盈利能力持续提升-211026

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事件：公司发布21年三季报，前三季度实现营收65.22亿元（+24.36%）；归母净利6.09亿元（+126.72%）。

核心观点21Q3单季业绩同比+127.76%超市场预期，期间费用率下降带动净利率持续提升。

2021年前三季度实现营收65.22亿元（+24.36%），归母净利6.09亿元（+126.72%）。

Q3单季度实现营收20.90亿元（+5.50%），归母净利润3.38亿元（+127.76%)。

利润增速显著高于营收增速，主要是由于毛利率上升叠加期间费用率下降。

21Q3单季度公司毛利率同比上升9.06pct至32.64%，主要是由于产品结构较去年同期优化。

费用端持续优化，期间费用率从13.69%下降1.59pct至12.10%，其中销售/财务/研发费用率同比下降0.79/1.21/1.06pct，管理费用率同比增加1.46pct。

自公司剥离18年底低效资产聚焦主业以来，公司净利率持续提升；未来随着收入规模的扩大，盈利能力有望再上新台阶。

期末合同负债高达7.49亿元，同比大幅+1519.90%，经营活动净现金流明显改善，发展后劲足。

公司报告期期末合同负债高达7.49亿元，同比增长1519.90%。

21H1合同负债大幅增长，21Q3单季合同负债又增加1.24亿元，说明军工行业持续高景气，后续订单任务饱满。

2021Q3单季度经营活动现金净流入3.36亿元，较去年同期增长131.82%，主要是本期销售回款同比大幅增加和预收款增加。

公司经营性现金流的改善，以及前瞻性指标的向好，表明公司生产有序推进，经营状况明显改善，发展后劲足。

军工业务高景气+管理改善,航空航发锻铸龙头业绩有望实现更快增长。

公司17~18年先后处置中航世新等亏损资产，形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。

公司作为航空锻铸龙头，技术+设备+客户优势明显，受益于军机升级换代+航发国产替代加速，“十四五”期间航空锻铸业务将进入快速发展期。

民用和外贸业务市场空间巨大，公司积极开拓，逐步提高市占率。

持续进行管理优化，（1）进行成本和费用管控，三费率有望进一步降低（2）推出长期激励计划和首次股权激励方案，激发企业活力，将进一步释放利润弹性。

财务预测与投资建议由于公司费用率降低，我们上调21~23年eps为0.73、1.01、1.31元（前值为0.59、0.77、0.98元），参考可比公司21年58倍市盈率，给予目标价42.34元，维持买入评级。

风险提示军工订单和收入确认进度不及预期；信用和资产减值数额比预期高。