华创证券-新坐标-603040-2019年报及2020年一季报点评：年报略超预期，疫情之后依旧增速拐点-200423

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　　事项：
　　公司发布2019年报和2020年一季报。2019年归母净利1.3亿元/+27%，对应4Q19单季归母净利0.4亿元/+83%。1Q20归母净利0.3亿元/-2%。
　　评论：
　　新订单加速，1Q20受国内大众影响。公司4Q、1Q营收增速分别为+21%、-20%，其中4Q营收增速进一步提升（3Q19为+9%），主要受海外业务和柴油机业务共同拉动。1Q略好于行业整体情况，主要受海外业务支撑（2019年占18%），国内南北大众占公司营收过七成，但1Q19销量同比-44%，按12-2月为-18%，形成拖累。
　　预计2Q20略有恢复，明显改善从3Q20开始。由于重卡和工程机械销量较好，我们预计2季度柴油机业务继续体现增量（2019年占比13%），但海外体现减量（4月20日开始欧洲大众陆续复工），由于财报体现3-5月行业销量，我们综合估计2Q20公司营收端改善还不会特别显著。但今年全年来看，公司柴油机、出口、国内新订单依然保持良好增长状态，我们预计下半年恢复会更加明显，全年营收能保持正增长。
　　毛利率稳定，费用端体现固定开支杠杆。4Q、1Q归母净利增速分别为+83%、-2.2%，4Q盈利略超预期。1Q主要受到补贴（718万，同期106万）和理财产品公允价值变动收益影响404万（同期无）。扣非净利增速分别为+64%、-31%，扣非净利率分别为35%、27%，同期为25%、32%。公司4Q、1Q毛利率分别为66%、63%，过去两年在62%-64%区间中，表现较好，尤其1Q，主要受海外业务支撑（2019年海外72%、国内61%）。4Q、1Q费用率分别为18.7%、28.5%（管销研财），同期为22.8%、23.8%，但费用合计0.184亿、0.181亿，同比变化不大，1Q费用率主要受营收下滑影响，带来固定开支杠杆撬动，成为影响当期利润的主要因素。
　　公司成长逻辑不变，冲击之后将重现增速拐点。基于公司冷精锻技术，产品品类不断扩充，2017年以来在气门组、气门传动组产品外成功开发了高压泵挺柱、变速器零部件、车身稳定系统零件等产品，并进入量产。客户层面不断突破，尤其公司具备全球竞争力，拿到海外大众、欧洲通用、道依茨等公司的多项定点，欧洲子公司预计下半年投产，墨西哥子公司预计2021年投产。此外需要注意，公司营收保持增长，净利率高，资本投入小，现金流创造能力也极强。本次疫情之后，公司的性价比和稳定供应优势将进一步凸显，我们预计公司配套份额将加速提升。此前我们预计2019年将成公司增速拐点，3Q-4Q19的增速已明确体现，估计1-2Q20疫情影响之后，将延续快速增长状态。
　　投资建议：考虑国外疫情影响，我们将公司2020-2021年归母净利预期由1.7亿、2.2亿元调整为1.4亿、1.9亿元，同比+5%、+38%，新增2022年预期为2.3亿元，同比+20%，对应当前PE 16倍、11倍、9倍。公司过去1年PE中枢在20-25倍之间，未来三年业绩增速（20%左右）预期高于行业可比公司，给予2020年目标PE 22倍，目标由38.3元调整为37.9元，维持“强推”评级。
　　风险提示：南北大众与海外销量不及预期，配套份额提升速度不及预期等。