华西证券-安利股份-300218-Q3受福建疫情影响略有下滑-211027

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事件概述21年前三季度，公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为14.88/0.99/0.93亿元、同比增长41.89%/478.63%/759.06%，21Q3公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为5.35/0.30/0.27亿元、同比增长8.01%/-8.05%/-15.55%，符合业绩预告。

分析判断:价格维持高增，福建疫情使得销量下降。

21Q3收入在去年高基数下实现增长8%、环比21Q2增长5%，拆分来看，21Q3收入增长主要来自客户结构优化带来的价格贡献（11.46%），倒推销量下降约3%，我们分析，一方面由于受到福建疫情对运动鞋材供应链的影响发货，另一方面从国外品牌来看，NIKE受越南疫情影响发货，苹果受缺芯影响有所减单。

毛利率下降受产能利用率和原材料涨价影响。

21Q3公司净利率为5.74%、同比下降1.3PCT、环比下降2.55PCT，主要受毛利率下降影响。

21Q3公司毛利率为21.14%、同比下降3.16PCT、环比下降3.63PCT，我们分析主要受原材料涨价以及产能利用率影响。

从费用率看，21Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.72%/3.97%/5.19%/1.11%、同比提高-0.94/-0.21/0.48/-1.07PCT。

21Q3信用减值损失/收入为0.72%、同比下降0.79PCT；营业外支出/收入为0.07%、同比减少0.8PCT；所得税/收入为0.34%、同比增长1.26PCT。

投资建议短期来看，国内外疫情对公司业务产生一定压力：安利越南工厂建设项目原计划21年下半年投产，但受越南疫情影响，公司生产技术人员无法进驻安利越南工厂进行辅助设备安装及生产线投产调试，投产时间延迟。

2021年10月8日，公司及控股子公司安利新材料与肥西县土地收购储备中心签署《国有建设用地使用权收购合同》（肥土储收〔2021〕第6号），公司及控股子公司将获得收储及搬迁补偿奖励金额合计为2.05亿元，有望增厚利润。

公司2021年的增长主要来自Ashley和苹果贡献，明年增量来自NIKE放量以及新能源汽车企业。

维持2021/2022/2023年收入20.2/25.44/31.38亿元，考虑疫情影响、Q3净利率低于预期，将归母净利从1.5/2.14/2.96亿元下调至1.32/1.84/2.46亿元，对应将EPS从0.69/0.98/1.36元下调至0.61/0.85/1.14元、2021年10月26日收盘价15.36元对应PE为25/18/14X，尽管短期公司受疫情和成本影响，但中长期仍看好水性无溶剂产品带来的客户结构和盈利能力改善，维持“买入”评级。

风险提示疫情发展的不确定性；客户拓展不及预期；产能拓展不及预期；财务投资股东减持风险；系统性风险。