方正证券-克来机电-603960-公司2019年报&2020一季报点评：业绩快速增长，经营性现金流大幅改善-200422

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　　事件：公司4月22日晚间发布2019年度报告及2020年一季报。
　　点评：
　　1）业绩持续高速增长，经营性现金流大幅改善。①公司业绩持续快速增长。2019年公司收入7.96亿元，同比+36.54%。归母净利润1.00亿元，同比+53.49%。分业务来看，柔性自动化装备与工业机器人系统业务收入3.91亿元，同比+24.68%；汽车发动机配套管路业务收入4.06亿元，同比+50.95%。②利润率稳步增长。毛利率同比上升1.53pct至29.54%。净利率同比提升1.39pct至12.56%。分业务看，本部业务与众源业务毛利率分别提升1.05pct、3.87pct至36.77%、22.57%。③经营活动现金流净额2.22亿元，同比大幅增长2004%，一方面由于销售规模扩大及加快收款，另一方面2018年新签博世集团海外订单全部系发货后开票付款，无预付款，该部分订单公司在2018年度已经为部分项目备货。④持续加大研发投入，2019年研发费用0.50亿元，同比大幅增长60.29%，占当期收入的6.24%。
　　2）本部业务在手订单充足，子公司众源国六产品持续放量。①2019年公司本部的柔性自动化智能装备与工业机器人系统业务新签订单3.05亿元，主要集中在新能源汽车电子（电机、电控、能量回收等）、汽车内饰等领域。受海外客户订单交付节奏的影响，2019年新签订单金额虽较上年同期有所下降，但金额达到当期该部分业务收入的78%，仍处于较高水平。②国六排放标准于2019年7月在部分地区提前实施，国六发动机配套高压燃油分配器及高压油管产品需求开始放量，子公司上海众源深度绑定大众汽车，2019年收入实现50.95%的高速增长。随着国六标准的大面积普及，预计众源的国六产品将持续放量。③子公司上海众源研发的二氧化碳热泵空调管路系统，能够解决目前二氧化碳热泵空调管路系统产品缺陷导致的二氧化碳泄露问题，填补了该领域的空白，有望促进二氧化碳热泵空调在车辆上的普及使用。
　　3）2020年一季度受新冠病毒疫情影响相对较小，业绩仍保持平稳增长。疫情影响导致公司复工有所延迟，且汽车销量低迷对子公司众源造成一定的影响，一季度公司收入、利润增速均有所下降，但仍保持正增长，且利润增速远高于收入增速。2020Q1公司收入1.68亿元，同比+3.82%；归母净利润2891.12万元，同比+20.21%；扣非归母净利润2879.50万元，同比+51.51%。
　　4）深耕汽车电子柔性自动化生产线优质赛道，绑定大客户持续受益行业发展。①随着汽车电子不断由高端车型向中低端车型渗透，叠加新能源汽车快速发展，汽车电子装备需求旺盛。②公司深耕汽车电子智能装备优质赛道，深度绑定行业巨头联合汽车电子和德国博世，近几年为新能源汽车电子相关的产能大规模建设期，公司有望持续获得大额订单。
　　5）投资建议：预计公司2020-2022年净利润分别为1.45、1.87、2.32亿元，对应PE分别为36.55、28.39、22.89倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：订单交付进度低于预期，新业务拓展不及预期，客户集中度较高的风险，宏观经济持续下行