国金证券-和而泰-002402-智控器业务毛利率回升，盈利能力稳步提升-211026

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业绩简评2021年10月26日，公司发布2021年三季报，实现营业收入43.77亿元，同比增长37.18%；归母净利润4.38亿元，同比增长58.32%；扣非归母净利润3.83亿元，同比增长36.86%，业绩符合预期。

经营分析智控器业务毛利率回升，净利率持续上升。

公司前三季度营收同增37.18%，单三季度营收15.24亿元，同增11.83%。

由于上游元器件大幅涨价等因素，公司毛利率21H1下滑2.53PP，进入三季度以来，毛利率承压有所缓解，单三季度中，智控器板块毛利率实现环比增长1.69%，进一步说明原材料成本涨价公司向产业链传导的有效性。

公司精准控费能力持续提升，盈利能力增强，前三季度销售/管理/研发费用率分别为1.29%/3.54%/4.2%，同降0.57PP/1.13PP/0.36PP，净利率持续上升，前三季度净利率10.59%，上升0.07PP。

四季度伴随上游元器件涨价缓解及产品结构调整，公司毛利率将进一步回升，盈利能力稳步提升。

汽车电子业务累积80亿订单，T/R芯片应用空间广阔。

公司汽车电子业务截至21H1累计订单80亿元，已通过全球Tier1厂商博格华纳、尼得科以及奔驰、宝马等终端汽车厂商的审核并建立合作关系，交付节奏有望加快；子公司铖昌科技相控阵T/R芯片技术已实现完全自主可控，为公司在军用雷达、5G基站、卫星通信、毫米波雷达等领域开启第三增长曲线。

未来公司现金牛业务稳步增长，新业务成长确定性强。

公司家电、电动工具业务在高端客户处份额稳定增长，汽车电子业务将快速增长，21年受上游芯片影响，业绩有望于22年上半年释放；射频芯片业务将于四季度进行确认，未来军用民用空间广阔。

看好公司长远布局，营收有望三年超两番。

盈利调整与投资建议预计公司21-23年整体营收分别为61.07亿元、78.59亿元、99.78亿元。

21-23年归母净利润分别为5.47亿元、7.45亿元、10.22亿元，EPS分别为0.598元、0.815元、1.118元。

采用分部估值法，给定公司2022年目标价27元/股，市值250亿，重申“买入”评级。

风险提示智控器业务竞争加剧；子公司分拆上市进度不及预期；人民币汇兑损失。