中银国际-珀莱雅-603605-新品精华初获成功，彩妆放量有望加速-200423

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　　公司发布2020年一季报：报告期内，公司实现营收6.08亿元，同比下降5.25%，归母净利润0.78亿元，同比下降14.72%，归母扣非净利润0.83亿元，同比下降8.36%。
　　支撑评级的要点
　　新品精华上市初获成功。公司通过积极推进新品研发上市进行品牌升级，今年2月推出抗衰老红宝石精华，4月上市抗初老“双抗”精华，目前线上天猫4月销量已分别突破2万瓶、4万瓶，红宝石精华线下渠道销售广受好评，年销量有望超100万瓶，两者全年有望贡献3-4亿元销售，验证了公司较强的产品研发与推广能力。随着后续同系列产品延伸上市，销售增长可期。
　　彩妆投入加大，有望加速放量。公司2020年将加大彩妆投入，其中，旗下印彩巴哈品牌已将团队拆分，独立运营；优妮蜜将成今年推广重点，全年预计贡献营收超1亿元；尚处培育期的彩棠亦将加大开发力度，全年有望贡献近1亿元。彩妆全年将加速放量，营收占比有望接近10%。
　　线上渠道高增长。公司Q1的营收表现好于行业（-13.2%），其中线上营收同比增长超30%，占比56%，线下营收同比下降超30%，占比44%。4月线上持续高增长，线下开店全面恢复，实际客流下降约两三成，但公司线上占比较高，能减缓部分疫情冲击，上半年增速有望转正。
　　受抗疫捐赠支出影响，净利率略降。公司毛利率同比下滑3.9%，主因新增毛利率较低的跨境购业务，营收占比近10%，且受疫情影响，以直营电商为主的促销力度加大，低毛利引流产品占比提升。另因跨境购业务推广费用率相对较低，员工薪酬照常上涨，海外原材料与产品囤货需求叠加人民币贬值使汇兑损失增加，公司销售/管理/研发/财务费用率同比-3.2%/+0.5%/+0.5%/+0.5%，期间费用率合计-1.7%。考虑到疫情因素，政府补助提前下发，使其他收益同比增加约510万元，公司抗疫捐赠1,226万元使营业外支出增加，最终公司净利率同比-1.5%。若剔除抗疫捐赠影响，归母净利率同比+0.1%。
　　估值
　　公司产品推新升级初获成功，多品类多品牌稳步推进，线上渠道持续高增长，我们预计公司2020-2022年EPS分别为2.35/3.04/3.74元，同比增长20.3%/29.3%/23.1%，当前股价对应2020年PE58X，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　新品拓展不达预期；经济景气度下行；市场竞争格局恶化；疫情超预期。