申港证券-中密控股-300470-年报点评报告：预计疫情影响有限，期待业绩逐季改善-200423

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　　事件：
　　公司于4月22日晚间发布2019年年度报告以及2020年一季度报告。2019年，公司实现营业收入8.88亿元，同比增长26.08%；实现归属于上市公司股东净利润2.21亿元，同比增长29.57%；实现基本每股收益1.15元，同比增长29.09%。2020年一季度，公司实现营业收入1.76亿元，同比下降17.47%；实现归属于上市公司股东净利润2,963.36万元，同比下降38.37%；实现基本每股收益0.15元，同比下降38.38%。
　　投资摘要：
　　单季度财务分析：期间费用率大幅改善
　　营业收入：2019Q4实现营业收入2.12亿元，同比增长9.90%，环比下降6.53%。此为继三季度以来的连续第二次单季度收入环比小幅下滑。2019年下半年炼化行业整体景气度有所走弱，一定程度影响到项目投资建设进度。同比方面，增速略有放缓，总体符合预期。
　　销售毛利率：2019Q4实现销售毛利率55.70%，同比提升0.78个百分点，环比提升2.25个百分点。四季度毛利率同环比均有所改善，考虑到2019年行业竞争加剧，毛利率保持稳中有升预计主要来自于存量业务占比的提升。
　　期间费用率：2019Q4实现期间费用率18.58%，同比下降5.24个百分点，环比下降5.74个百分点。其中，销售费用率同环比均实现约3个百分点的降幅。全年看期间费用率保持平稳。
　　销售净利率：2019Q4公司实现单季度销售净利率29.76%，同比提升5.31个百分点，环比提升5.89个百分点，主要受益于期间费用率的改善。
　　全年财务/业务分析：经营性现金流表现优异
　　利润表：报告期内实现销售毛利率54.05%，同比提升0.72个百分点，在行业竞争加剧背景下毛利率稳中有省，其中，干气密封毛利率55.86%，同比大幅提升3.92个百分点。分市场看，新增市场增速11.58%，2019年石油化工、煤化工等行业固定资产投资推进进度略不及预期，预计2020年将有较大修复空间。下游方面，石化领域乙烯三机获得订单突破；天然气长输管道全年新增订单约5,000万元，同比基本持平；核电进口替代加速，为华龙一号配套的“百万千瓦级核电站轴封型主泵流体静压轴封”通过鉴定。
　　资产负债表：报告期内公司货币资金期末余额同比增长42.01%，一季度仍有增长；在建工程期末余额同比下降51.03%，预计产能扩建已陆续投产。
　　现金流量表：报告期内公司实现经营活动产生的现金流量净额1.22亿元，同比增长132.91%，现金流表现优异。
　　展望：疫情影响有限期待业绩逐季向好
　　2020年一季度公司业绩低于预期，预计主要为疫情影响所致，随着国内疫情的控制，预计二季度起下游招投标将逐步恢复。我们坚定看好公司“大密封”战略，以密封产业为核心的控股平台作为自身定位，进一步加强产业链整合。
　　盈利预测：预计公司2020年~2022年EPS分别为1.36元、1.70元、2.05元，对应当前股价市盈率分别为17倍、14倍、11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：毛利下滑风险，新产品拓展不达预期，原材料涨价。