国信证券-宁波高发-603788-2019年年报点评：收入符合预期，Q4触底回升-200423

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　　2019年营收-27%
　　公司2019年实现营收9.44亿元（-26.76%），归母净利润1.78亿元（-17.12%），收入符合预期，归母净利润略低于预期，系四季度应收账款坏账计提2295万。拆单季度看，本财年Q4实现营收2.86亿元（+5.43%，去年同期有雪利曼并表），归母净利润3888.0万元（+340.85%），受下游客户产销回暖，四季度业绩触底回升。
　　毛利率稳健，利息收入改善费用
　　2019年四费占比11.04%，较去年同期下降0.82pct，其中销售费用率为5.79%，增加0.38pct，管理费用率为6.96%，增加0.48pct，财务费用率为-1.72%，下降1.69pct，主要系存款利息增加所致。公司毛利率为33.27%，微降0.43pct，主要系相对高毛利CAN总线业务剥离，在下游整车不景气背景下，保持盈利能力稳定。公司加强回款管控，经营活动现金流净额同比增加34%。
　　依托优质客户，扩展产品种类
　　公司和国内一线自主品牌保持良好的供应关系，主要产品电子档取得吉利、长城、上汽乘用车、比亚迪汽车、奇瑞汽车等多家主机厂的配套资格。依托原有客户和产品，积极开拓汽车电子与控制产品。
　　自动挡比例仍较低，ASP保持提升
　　主营档位操纵器手动挡-自动挡-电子档的单价从100-300-500元，我国乘用车销售中自动挡车型占比从2010年的29%提升到2019年67%，公司内部占比不到40%，仍具较大提升空间，同时叠加电子换挡在自主品牌汽车中普及，档位操纵器产品均价有望持续提升。
　　业绩触底回升，维持“增持”评级
　　主营产品量价齐升，积极开拓汽车电子与控制产品；客户端有望实现由自主到合资。我们维持20/21/22年EPS为1.01/1.18/1.38元的预测，对应PE为14.4/12.3/10.6，新增20年合理估值18-19元，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业销量大幅下滑、新项目、新客户拓展较慢