中信证券-景旺电子-603228-2020年一季报点评：业绩符合预期，毛利率环比回升-200423

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　　核心观点
　　PCB行业优质白马，景旺柔性实现扭亏，PCB和FPC拓展标杆客户有望放量。我们维持2020~2022年EPS预测为1.79/2.29/2.80元，维持“买入”评级。
　　收入稳步增长，业绩符合预期。公司发布2020年一季报，期间实现：营业收入14.39亿元（YoY 9.30%）、归母净利润2.22亿元（YoY 20.51%）、扣非归母净利润2.20亿元（YoY 18.47%）。Q1收入环比略有下降，主要是疫情导致开工延迟，但有效日产量和单价基本维持稳定。净利润增速高于收入，主要原因是：（1）珠海双赢工厂良率提升明显，带动综合毛利率环比提升1.8 PCTs，单体实现盈利；（2）财务费用显著下降，期间人民币贬值实现汇兑收益。
　　硬板提升产品规格，通信需求景气。根据集采招标信息2020年国内新增55~60万基站，预计将在Q2和Q3集中部署，Q4存在追加可能。公司是华为基站PCB主要供应商之一，目前龙川、深圳厂区订单充足，产品覆盖天线和射频板，Q1通信产品占比约25%，全年5G收入有望大幅超过2019年底中标额度。工控和医疗行业需求提升，汽车客户份额逐渐提升，疫情影响相对可控。
　　软板突破标杆客户，珠海双赢有望盈利。公司2018年底完成收购原立讯珠海FPC资产51%股权，该业务2019年营业收入3.77亿元、净利润-1.22亿元（并表-0.62亿元），2020年有望盈利。公司软板长期积累，覆盖HOVM等直供终端客户及主流显示模组厂商，在摄像头、智能穿戴、5G传输线、智能汽车等持续研发有望加速落地。
　　积极扩产，有望支撑营收持续增长。江西二期项目：截至2019年底江西二期已有3条线投产，2020上半年预计新增2条，重点面向汽车和通信客户。珠海HDI项目：计划投资27亿元新增60万平方米高端HDI，建设期4.5年有望分批投产，重点面向消费电子类客户。珠海多层项目：计划投资18亿元新增120万平方米高多层PCB，建设期3.5年有望逐步释放，重点面向基站、服务器和汽车客户。
　　风险因素：疫情扩散对需求影响，产能建设低于预期，行业竞争导致价格下滑。
　　投资建议：公司是PCB传统白马股，2020年景旺柔性有望扭亏，PCB和FPC有望在通信设备和消费电子大客户放量，扩产支撑长期增长。维持公司2020~2022年净利润预测为10.78/13.81/16.89亿元，对应EPS为1.79/2.29/2.80元，当前股价对应24/19/15x PE，维持“买入”评级。