中信证券-东江环保-002672-2019年年报点评：业绩符合预期，产能释放增厚业绩弹性-200423

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　　全年业绩符合预期。无害化处置业务稳健增长，整体毛利率同比提高0.80个百分点至36.08%；公司项目储备充裕，未来高业绩弹性可期；疫情加速行业规范化程度提升，危废处置龙头市场份额有望提高。我们维持2020~2021年EPS预测0.60/0.71元，新增2022年EPS预测0.81元，维持“持有”评级。
　　全年EPS0.48元，符合预期。公司2019年实现营业收入34.59亿元，同比增长5.31%；归母净利润4.24亿元，同比增长3.93%，符合预期。分季度来看，4Q19实现营业收入8.81亿元，同比增长8.67%；归母净利润0.91亿元，同比增长160.11%。
　　无害化产能加速投运，驱动毛利率改善。公司危废无害化处置业务稳健增长，年内新增无害化处置产能33万吨/年。截至2019年末，公司业务覆盖全国9个省份，总危废经营资质超过190万吨/年，其中无害化产能达到108万吨/年。产能释放驱动无害化业务收入同比增长29.55%至16.67亿元，占整体营收的48.2%，同比提高9个百分点。受高毛利率无害化业务收入占比提升影响，公司毛利率同比提高0.80个百分点至36.08%。为应对危废市场日趋激烈的竞争，公司加大宣传及研发投入，销售费用率/研发费用率同比增长0.54/0.89个百分点至3.54%/3.68%。财务状况方面，公司资产负债率同比下降0.34个百分点至51.57%，负债水平处在合理区间。
　　产能储备充裕，未来业绩可期。公司产能储备充裕，已建成及在建项目合计设计产能超过20万吨/年，其中焚烧和填埋能力占比超过80%，拟建项目合计设计产能约41万吨/年。随着公司存量产能资质利用率提高以及在建拟建项目逐步投产，业绩弹性将充分释放。
　　危废行业规范化程度提升，市场份额向头部企业集中。受新冠疫情影响，危废处置行业关注度持续提高，安全、环保监管趋严将提升行业规范化水平，危险废物专业化、规模化处置料将成为主流，预计资金实力雄厚、技术水平领先、管控效率优秀的企业将逐步建立竞争优势，市场份额向头部企业集中。
　　风险因素：宏观经济波动致使公司工业废物业务量及毛利率变动幅度超预期，项目投产进度慢于预期等。
　　投资建议：公司2019年业绩符合预期，我们维持2020~2021年EPS预测0.60/0.71元，新增2022年EPS预测0.81元，当前股价对应P/E为16/14/12倍。危废高景气明确以及公司地位巩固，在手储备项目丰富且开始进入投运期项目增多，行业规范化程度及集中度逐步提高。维持“持有”评级。