光大证券-爱婴室-603214-2020年一季报点评：业绩低于预期，疫情闭店等因素带来费用率快速上升-200423

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　　◆公司1Q2020营收同比减少4.81%,归母净利润同比减少50.29%
　　公司发布2020年一季报：1Q2020实现营业收入5.19亿元，同比减少4.81%；实现归母净利润0.09亿元，同比减少50.29%；实现扣非归母净利润-0.01亿元，而上年同期为0.14亿元，业绩低于预期。
　　◆综合毛利率上升1.18个百分点，期间费用率上升5.00个百分点
　　1Q2020公司综合毛利率为27.64%，同比上升1.18个百分点。
　　1Q2020公司期间费用率为27.02%，同比上升5.00个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为23.72%/3.26%/0.04%，同比分别变化3.82/0.92/0.26个百分点。销售、管理费用率提升幅度较大，主要系疫情期间线下门店闭店带来收入降低，但租金人工等费用仍维持支出，以及计提股权激励费用增加，全渠道系统上线费用增加所致。
　　◆展店速度有所放缓，核心品类盈利能力持续改善
　　报告期内公司新开/关闭各6家门店，门店总数维持297家不变，目前公司已签约待开业门店共10家。受疫情影响，报告期内百货/购物中心闭店较多，对公司门店销售影响较大，门店销售收入同比降低9.24%，电商收入虽有同比113.48%增长，但未改整体收入下滑态势。品类方面奶粉收入增长3.46%，毛利率21.50%，同比上升1.01个百分点，盈利能力仍持续改善，其余多数品类毛利率虽有提升，但收入呈不同幅度下滑。分区域看，上海、浙江、福建收入分别同比下滑8%/ 13.24%/ 15.66%，仅江苏实现收入增长，同增3.75%。
　　◆下调盈利预测，维持“买入”评级
　　考虑到公司展店速度低于预期对收入及利润增长的负面影响，我们下调对公司2020-2022年净利润的预测至1.73/ 2.20/ 2.69亿元（之前为1.86/2.28/ 2.79亿元），公司强选品能力带来盈利能力持续提升，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：
　　跨区经营不达预期，新店拓展速度不达预期。