中银国际-常熟银行-601128-1季度营收平稳增长，拨备水平维持行业前列-200423

《中银国际-常熟银行-601128-1季度营收平稳增长，拨备水平维持行业前列-200423（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中银国际-常熟银行-601128-1季度营收平稳增长，拨备水平维持行业前列-200423（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　常熟银行1季度营收保持平稳，净利润增速虽有放缓但预计依然处于行业前列。息差方面，预计1季度受LPR改革推进、监管利率管控加大的影响，存在收窄压力。公司不良率维持低位，拨备水平保持行业前列，在经济下行压力持续环境下，公司厚实的拨备能够保证业绩的相对稳健。维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　1季度营收增速平稳，手续费收入对业绩影响有限
　　常熟银行2019年盈利保持快增，实现净利润增20.1%，但2020年1季度净利润增速较2019年放缓约6个百分点至14.1%，主要的原因在于在经济下行压力持续以及疫情影响下，公司拨备计提压力加大，公司1季度拨备前利润同比增速（7.2%）与2019年（7.6%）基本相近。公司1季度手续费收入大幅下降，但手续费收入占营收比重低（3.2%，2020Q1），因此对业绩影响有限。
　　2019年息差收窄，预计1季度资产端收益率延续下行趋势
　　常熟银行2019年息差较2018年提升2BP至3.41%，息差的改善主要源自负债端成本压力的缓解，根据我们测算，公司1季度负债端成本率环比2019年4季度下行1BP，预计由负债端存款占比提升以及宽流动性环境下市场化负债成本压力进一步改善所带来。2019年资产端收益率较2018年收窄13BP，其中贷款收益率收窄22BP，我们认为1季度公司资产端收益率下行趋势延续。
　　1季度资产质量表现平稳，拨备水平居行业前列
　　常熟银行1季度不良率较2019年末上行2BP至0.98%，但绝对水平依然维持行业低位。根据我们测算，公司2019年、2020年1季度的不良生成率分别为0.77%/0.53%。考虑到疫情的不确定性以及经济对资产质量的影响存在滞后性，需要关注后续季度不良生成变化。公司1季末的拨备覆盖率/拨贷比为463%/4.52%，公司厚实的拨备能够保证业绩的相对稳健。
　　估值
　　考虑到常熟银行息差收窄压力，我们下调公司2020/2021年EPS至0.74、0.85元/股（原为0.87/1.06元/股），对应净利润增速为14.3%/13.6%（原为20.5%/21.4%），目前股价对应2020/2021年PE为9.23x/8.13x，PB为1.02x/0.95x，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　经济下行导致资产质量恶化超预期。