天风证券-中汇集团-0382.HK-20H1调后净利同比增35.4%达1.5亿，内生稳定外延可期-200423

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　　调后净利同比增长35.4%达1.51亿元
　　20H1中汇集团收入4.18亿元，同比增长18.9%，主要是由于报告期内的在校学生人数及平均学费上升导致。
　　学费是主要收入来源，国内教育机构贡献绝大多数营收。按业务类型拆分：学费收入为3.82亿元，比去年增长18.0%，占总收入的91.2%；住宿费收入为0.36亿元，比去年增长28.2%，占总收入的8.6%；院校合办课程收入为0.01亿元，比去年增长18.0%，占总收入的0.2%。
　　按院校类型拆分：国内教育收入为4.12亿元，比去年增长18.7%，占总收入的98.5%；海外教育收入为0.06亿元，比去年增长33.3%，占总收入的1.5%；
　　20H1营业成本2.14亿元，同比增长15.0%。营业成本主要包括员工成本、教学开支、折旧、物业管理费用及其他成本。
　　毛利2.04亿元，同比增长23.3%，毛利率48.8%，同比提高1.8pct。增加的主要原因是在校学生人数及平均学费上升以及多项成本控制措施。
　　销售费用0.04亿元，同比增长43.1%（销售费用率0.89%，同比下降13.5pct）。主要原因是加强品牌推广活动的广告费用及扩大招生活动的招生费用增加。管理费用0.59亿元，同比增长79.2%（管理费用率12.35%，同比上涨6.4pct）。主要原因是与行政人员薪资、增城校区维修及维护、专业咨询费以及折旧增加。
　　在校生人数学费实现双增长，疫情对行业冲击较小
　　截至20H1中汇集团旗下四家教育机构总在校生数3.53万人，同比增长8.0%；平均学费1.08万元，同比增长9.3%。
　　原有三所学校经营稳定，教育规模稳定增长。华商学院校友会2020年独立学院排名中位列全国第29位，较去年提升了6位。于报告期内，华商学院的在校学生人数为2.41万名，同比增加6.5%，其在校学生平均学费为24,315元，同比增加11.3%。
　　维持盈利预测，给予买入评级
　　中汇公司是大湾区领先的民办商科高等教育公司，旗下运营两所高等教育机构――华商学院和华商职业学院及一所澳大利亚职业教育机构――澳洲国际商学院，以会计、金融、经济学、商务英语等商科类课程为主。我们预测中汇公司营收FY20为8.46亿元、FY21为10.25亿元、FY22为12.52亿元；归母净利润FY20为3.2亿元、FY21为4亿元、FY22为5亿元；PE分别为13xpe、10xpe、8xpe。
　　风险提示：招生不及预期，外延不及预期，核心高管流失