国金证券-联瑞新材-688300-扣非环比+22%，高精尖国产替代新军成长可期-211026

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业绩简评10月26日公司公告21Q1~Q3实现营收4.6亿元（同比+63%），归母净利润1.3亿元（同比+82%），其中扣非归母净利润1.2亿元（同比+88%）；毛利率和净利率分别达到44.3%（同比+0.7pct）和28.3%（同比+2.9pct）。

21Q3实现营收1.7亿元（同比+54%，环比+11%）,归母净利润0.5亿元（同比+77%，环比+17%），其中扣非归母净利润0.5亿元（同比+87%，环比+22%）；21Q3毛利率和净利率分别达到45.9%（同比+0.9pct，环比+0.9pct）和30.0%（同比+3.9pct，环比+1.6pct）。

经营分析高精尖材料国产替代新军，产品升级已经逐渐体现。

公司高增长主要来自于球硅产品在EMC/CCL的拓展和球铝产品的推广，其中公司球硅产品在EMC行业替代日系厂商进展顺利，该逻辑在今年已经有所体现，作为高精尖材料国产替代主力新军，成长可期。

除此之外，公司在三星、住友、松下、台塑、ISOLA、TACONIC等新的CCL客户和莱尔德、瓦克、派克、三星、KCC、住友、松下、飞荣达等球铝客户的拓展顺利，高端球硅和球铝产品有望能够加快释放，产品优化升级逻辑也有望加快兑现。

多条产线有望陆续释放，产品结构升级提升盈利性。

公司未来成长主要来自两个方面：1）扩产量增，公司未来即将开出的产能包括熔硅10000吨（20Q4已经试运行，今年已经开始爬坡上量，预计至年底完全达产）、子公司球铝8000吨（今年已经部分投产）、液态浆料1500吨（预计明年下半年投产）以及15000吨球形粉体（现已在做产线设计，当前正加快投产），产能扩充将为公司成长奠定基础；2）产品结构升级，公司以硅微粉为主体产品，未来不仅要更多提升高级的球形硅微粉比例，还要拓展球形氧化铝、液态浆料、空气微球等需求成长快、附加值高的产品，产品结构调整有望抬升公司平均单价和盈利能力。

投资建议我们预计公司21~23年归母净利润为1.72亿元、2.37亿元、3.17亿元，对应估值为35X/25X/19X，继续给予“买入”评级。

风险提示需求不及预期；扩产进度不及预期；限售股解禁。