国开证券-3月债券托管数据点评：商业银行配置动能或在加速消耗-200417

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　　内容提要：
　　近日中债登和上清所公布了2020年3月的债券托管情况，3月合计托管量为90.40万亿，较2月净增14456.03亿。其中，中债登托管量为66.95万亿，净增10943.58亿；上清所托管量为23.45万亿，净增3512.45亿。
　　分券种持仓方面。3月记账式国债托管量为15.48万亿，环比净增2700.5亿；地方政府债托管量为22.55万亿，环比净增3916.46亿；政策金融债托管量为15.98万亿，环比净增2594亿；同业存单托管量为10.54万亿，环比净减2791.9亿；企业债托管量为2.89万亿，环比净减11.28亿。
　　分机构持仓方面。全国性商业银行继续增持地方债及国债；城商行、农商行及农合行全面增持利率债；非银机构中券商的配置热情仍然较高。3月券商除对短融&超短融、同业存单进行减持外，对其余品种均进行了增持。
　　随着债市行情的进展，目前非银机构，如券商、广义基金等调仓活跃，显示出市场交易化属性浓厚，而全国性商业银行除地方债等必须配置的券种外，实际上配置力度较前期在下降，交易化活跃的市场进一步发展下去，可能意味着后续利率波动将有所加大。此外，在积极财政政策导向下，利率债发行规模将较去年明显增加，加之定向降准等资金无法用于金融市场，因此对商业银行等机构来说，配置动能可能在加速消耗。
　　我们维持此前观点，当前对交易盘而言，高位新入场资金交易难度较大，一旦择时不利或难以承受市场波动。在金融数据总量大幅增长的情况下，我们认为需提防4月实体经济数据边际改善的可能，如无其他重大利好，4月中下旬债市或将以震荡运行为主，交易盘在维持一定仓位前提下，可适当减仓并且待利率反弹后重新择机进场。
　　风险提示：疫情超预期变化；经济增长超预期回落导致企业违约加速；通胀压力有可能进一步加大，将对货币政策操作空间构成制约；美联储后续超预期降息对全球债市扰动；全球出现黑天鹅事件等。