光大证券-中密控股-300470-2019年年报及2020年一季报点评：新增产能释放，内生外延双驱动-200423

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　　◆事件：
　　公司发布2019年年报，实现营业收入8.88亿元，同比增长26.08%，实现归母净利润2.21元，同比增长29.57%。公司业绩符合预期，下游石油化工行业维持较高景气度，及公司产能扩展达产，推动公司业绩增长。
　　公司同时发布2020年一季报，实现营业收入1.76亿元，同比下降17.47%；归母净利润2963.36万元，同比下降38.37%。疫情影响下，下游开工延迟，公司业绩下滑。
　　◆点评：产能提升叠加下游高景气，2019年Q4单季度业绩创新
　　高受益于下游石油化工固定资产投资高景气，公司2019年机械密封、干气密封业务收入分别实现32.56%、45.49%的增长。尤其是2019年Q4公司单季度实现利润6313万，同比增长34.6%，主因公司制定的产能扩张计划均已达产，前期产能限制已明显缓解；同时公司适时放开接单条件，四季度公司在手订单开始回升。
　　◆产业链延伸、推进智能制造，寻求新突破
　　随着下游石油石化行业近年新建的大型项目已陆续投产，后续新项目的投建可能会有所放缓。为应对市场竞争加剧及避免产能过剩，公司开始推进产业链延伸、数字化转型和智能制造。公司拟定增募集6.5亿，主要用于收购新地佩尔100%股权、机械密封产品数字化转型及智能制造项目等。新地佩尔是优质的特种阀门供应，主要服务于石油化工行业，其2019-2021年业绩承诺期累计实现的净利润不低于6000万元，将明显增厚公司业绩。
　　◆行业龙头地位稳固，维持“买入”评级
　　疫情对公司下游需求影响较大，且增量市场增长或放缓，故下调公司2020-2021年盈利预测，同时新增2022年盈利预测，预计公司2020-2022年EPS分别为1.23元、1.45元和1.70元（暂不考虑定增及并购影响）。密封行业龙头，行业地位稳固，下游存量市场稳定，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：
　　市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、定增进展不及预期风险。