华泰证券-新坐标-603040-业绩逆市增长，海外市场持续增长-200423

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　　2019年和2020Q1净利润分别同比+26.99%和-2.22%
　　公司4月22日发布2019年报和2020年一季报，2019年和2020Q1营业收入分别为3.36亿元（同比+11.57%）和6351万元（同比-20.29%），净利润分别为1.30亿元（同比+26.99%）和2716万元（同比-2.22%），对应EPS分别为1.65元、0.34元，2019年业绩符合预期。2019年我国汽车行业产销整体负增长，公司营业收入和业绩保持正增长得益于重点突破海外及商用车市场。我们看好公司海外业务持续发力，预计公司2020-2022年EPS分别为1.92/2.55/3.29元，上调评级至“买入”。
　　气门传动组精密冷锻件毛利率有所提升
　　2019年整体毛利率和净利率分别为63.61%（同比-0.38pct）和38.81%（同比+4.72pct），净利率上升得益于各项费用率均有所下降。2020Q1毛利率和净利率分别在63.40%（同比+1.41pct）和42.76%（同比+7.90pct），净利率提高主要来自于非经常性损益973万元，占2020Q1归母净利润的35.8%。分产品来看，气门传动组精密冷锻件营业收入占比从2018年的65.15%提升到2019年72.08%，对应的毛利率从61.95%提升到62.83%。2019年公司国内和国外销售产品毛利率分别为61.43%和72.44%，我们认为公司未来增长主要来自于海外业务，整体毛利率有望进一步提升。
　　短中期增长来自海外和商用车，海外工厂有助于缓解国内产能紧张
　　公司2019年来实现巴西和欧洲大众、德国道依茨、美国Generac的量产销售，液压挺柱的出口和商用车柴油发动机机械挺柱处于放量阶段，2019年海外营收达6207万元（同比+533.94%），占收入18.61%；实现商用车柴油机市场营收4231万元（同比+69.41%），占收入12.60%。公司布局新能源汽车及自动驾驶方向，成功开发了应用于ABS和ESP等汽车系统的核心部件，有望成为公司的长期增长点。截至2019年12月31日，公司有三家子公司处于建设之中，我们认为湖州新坐标的投产有助于降本和保证质量稳定性，海外工厂有助于缓解国内产能紧张和拓展海外客户。
　　看好公司海外业务持续增长，上调评级至“买入”
　　我们调整公司盈利预测，预计2020-2022年归母净利润为1.52/2.02/2.62亿元（20/21年前值1.60/2.16亿元，受新冠疫情影响下调业绩），对应EPS分别为1.92/2.55/3.29元。可比公司2020年平均估值19倍PE，公司是国内冷精锻细分领域龙头，拓展海外业务，且积极布局新能源汽车配套领域和自动驾驶，给予公司2020年19~21XPE估值，上调目标价区间至36.48~40.32元，上调至“买入”评级。
　　风险提示：汽车、摩托车行业销量不及预期；贸易摩擦、汇率波动等影响海外业务运营；新产品开发失败风险；原材料价格波动风险。