中泰证券-隆基股份-601012-业绩符合预期，现金流显著改善-200423

《中泰证券-隆基股份-601012-业绩符合预期，现金流显著改善-200423（15页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-隆基股份-601012-业绩符合预期，现金流显著改善-200423（15页）.pdf（15页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件：公司公布2019年报及2020年一季报：（1）2019年实现营收328.97亿元，同增49.62%；归母净利润52.80亿元，同增106.40%；扣非归母净利润50.94亿元，同增117.35%；EPS 1.47元，ROE 19.11%；（2）1Q20实现营收85.99亿元，同增50.60%；归母净利润18.64亿元，同增204.92%；扣非归母净利润17.61亿元，同增195.39%；EPS0.49元，ROE6.32%，业绩符合预期。
　　盈利能力不断提升，现金流改善。2019年，公司毛利率和净利率分别为28.90%/16.89%，同比分别增加6.65/5.22 PCT。1Q20毛利率和净利率分别为31.87%/22.85%，同比分别增加8.33/11.11 PCT，环比分别增加0.13/4.51PCT。2019年公司经营性净现金流81.58亿元，同增595.34%，主要原因是销售规模扩大，回款改善。
　　单晶硅片量利齐升，非硅成本快速降低。2019年公司单晶硅片实现营业收入129.13亿元，同比增加111.13%，毛利率32.18%，同比增加15.91PCT。营收增长主要原因是海外需求高增叠加单晶渗透率提升，与此同时，公司产能逐步释放（2019年底产能增加由2018年底的28GW至42GW），这些导致公司共计销售单晶硅片47.02亿片，同增139.17%。2019单晶硅片单片毛利为0.88元/片，同增74.64%，主要原因是硅片硅成本和非硅成本均大幅降低，其中拉晶环节平均单位非硅成本同比下降25.46%，切片环节平均单位非硅成本同比下降26.5%。
　　单晶组件销量大幅提升，海外销量占比提升。2019年公司单晶组件实现营业收入145.70亿元，同比增加11.30%，毛利率25.18%，同比增加1.35PCT。营收增长主要原因是海外需求高增公司产能逐步释放（2019年底产能增加由2018年底的8.8GW至14GW），这些导致公司共计销售单晶组件7,394MW，同增23.43%。2019单晶组件单瓦毛利为0.50元/片，同降4.71%，基本持平。2019公司4,991MW，同比增长154%，占单晶组件对外销售总量的67%，占比同增35%。
　　投资建议：我们预计2020-2022年分别实现净利64.52、85.98和109.42亿元，同比分别增长22.20%、33.28%、27.26%，当前股价对应三年PE分别为16、12、10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：国际贸易保护风险、经营规模加速扩大带来的管理风险。