国信证券-中国联通-600050-20年一季报点评：整体表现优于行业，期待5G用户数提升-200423

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　　公司发布2020年一季报：总收入738.24亿，同比增长0.93%，其中，服务性收入683.07亿元，同比增长2.3%，业务实现正增长，优于行业水平，符合市场预期。归母净利润13.95亿元，同比下滑14.1%，受疫情影响较大。
　　创新业务驱动成长，静候5G用户数提升
　　公司一季度实现了正增长，主要得益于固网业务的同比11.1%的增长，其中，固网宽带收入同比增长4.4%，产业互联网收入同比增长32.2%。而移动网方面，总体ARPU值小幅下滑至40元，整体移动用户数减少747万户，导致移动业务收入同比下降4.1%。根据工信部统计，整个行业一季度移动互联网用户数减少2117万元，造成整个行业-2.3%的增长，主要是行业饱和、以及疫情的影响。联通的整体表现优于行业水平。
　　公司目前未单独披露5G用户数，但从移动已披露的数据看，5G用户数快速增长中。联通也在积极发展中高端差异化产品，高效提升竞争力和价值，预计5G登网用户将于今年下半年快速发展。
　　人员工资继续大幅提升，服务成本增加，为后续增长做好准备
　　成本方面，折旧及摊销同比下降1.4%，网络运行及支撑成本同比增长1.6%，总体保持平稳。费用方面，继续强化激励与绩效挂钩，薪酬同比增长15.2%，并且为了支持ICT业务的发展，管理和服务费用同比增长28%，是EBITDA利润同比下滑的主要原因。表明了公司在员工激励方面和新业务开拓方面力度不减，为后续增长做好准备。
　　看好联通5G时代的业绩弹性，维持“买入”评级
　　5G用户数的快速增长带来ARPU值的稳步提升，以及2B产业互联网业务的发展，是运营商5G时期成长的重要看点，同时，联通的混改转型、控费增效空间可期，我们预计中国联通2020-2022年归属于A股股东净利润分别为70/91/99亿元，对应24/18/17倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　提速降费政策力度加强；5G用户数增长不达预期；成本管控不达预期