国盛证券-顾家家居-603816-2019年表现符合预期，2020Q1业绩逆势增长-200423

《国盛证券-顾家家居-603816-2019年表现符合预期，2020Q1业绩逆势增长-200423（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-顾家家居-603816-2019年表现符合预期，2020Q1业绩逆势增长-200423（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件1：公司2019年实现收入110.94亿元，同比+20.9%；归母净利润为11.61亿元，同比+17.4%；扣非归母净利润为8.49亿元，同比+3.7%。其中2019Q4实现收入33.19亿元，同比+19.4%；归母净利润为2.44亿元，同比+19.7%；扣非归母净利润为1.84亿元，同比+1.6%。
　　沙发收入稳健增长，新品类放量。公司2019年沙发实现收入58.31亿元，同比+13.4%；毛利率为32.4%，同比-2.4pct；2019年销量为156.57万套，同比+12.7%。沙发业务收入一部分由销量增长贡献，一部分由提价贡献，预计毛利率下降由原材料和人工成本上升造成。2019年床类产品实现收入19.53亿元，同比+72.5%；毛利率为35.1%，同比-3.2pct；2019年销量为78.45万套，同比+79.9%。2019年定制家具/集成产品（配套产品）分别实现收入3.43/19.06亿元，分别同比+61.7%/+18.4%；毛利率分别为35.8%/24.2%，分别同比+5.8/-2.5pct。公司自主品牌/其他品牌分别实现收入76.99/30.06亿元，分别同比+4.6%/+123.0%；毛利率分别为35.1%/29.0%，分别同比-1.0/-1.0pct。
　　线下门店持续扩张，新增产能逐步落地。2019年公司自有品牌门店达到4518家，净增296家（新开1173、关闭877）；其中自营为84家，净减少123家（新开22、关闭145）；其中经销门店4434家，净增419家（新开1151、关闭732）。2019年公司其他品牌门店达1968家，净增114家（新开381、关闭267）。2019年底公司门店总量达6486家，净增410家（新开1554、关闭1144）。公司目前在建项目包括嘉兴80万套软体家居/黄冈60万套软体家居+400万方定制家居/智能定制家居项目，工程进度分别达到78.7%/34.4%/2.9%。未来新增产能逐步释放，将推动公司可持续增长。
　　外销稳健增长，利润率有所修复。公司2019年内销实现收入60.97亿元，同比+17.0%，在收入中占比57.0%；毛利率为39.9%，同比-3.0pct。2019年外销实现收入46.08亿元，同比+31.7%，在收入中占比43.0%；毛利率为24.8%，同比+1.2pct。受到中美贸易摩擦影响，2019年公司外销收入增速有所放缓。2018年开始加征关税侵蚀公司外销业务毛利率，2019年开始修复。公司2019年底开始在越南布局生产基地，设计产能达到45万套软体家居，未来将缓和国内出口美国压力，外销利润率有望继续修复。
　　利润率较为稳定，现金流增长强劲。公司2019年毛利率为34.9%，同比-1.5pct。2019年期间费用率为24.1%，同比+0.1pct；其中销售/管理/财务/研发费用率分别为18.7%/4.4%/0.9%/1.8%，分别同比-0.8/+0.3/+0.7/+0.3pct。公司财务费用增加明显主要因为可转债发行后利息支出增加。2019年公司净利率为11.0%，同比+0.03pct。公司经营现金流净额21.24亿元，同比+110.4%，主要因期末订单增加导致预收账款增加。
　　事件2：公司2020Q1年实现收入22.88亿元，同比-7%；归母净利润为3.07亿元，同比+3.8%；扣非归母净利润为2.07亿元，同比+5.5%。
　　受疫情影响收入下滑，利润率超预期提升。2020Q1受疫情影响，公司收入出现下滑。2020Q1毛利率为32.8%，同比-1.9pct。2020Q1期间费用率为23.2%，同比-1.7pct；其中销售/管理（包括研发）/财务费用率分别为17.5%/5.3%/0.4%，分别同比-1.3/+0.2/-0.7pct。2020Q1净利率为13.8%，同比+1.7pct。公司2020Q1经营活动现金流净额为-4.01亿元，同比-261.5%。主要因上期末预收款确认较多，本期发货量增加；同时因疫情加大对供应商付款支持。2020Q1预收账款9.00亿元，同比-39.7%，主要因为疫情影响经销商下单节奏。
　　公司为软体家居龙头，品类和渠道持续扩张，内生和外延增长动力充足，维持“增持”评级。我们预计公司2020~2022年实现归母净利润12.89/14.78/16.81亿元，同比增长11.0%/14.7%/13.7%，对应PE为18.3X/16.0X/14.0X。
　　风险提示：疫情持续蔓延、内需修复不及预期、新建项目不及预期。