国联证券-三全食品-002216-渠道调整产品优化，业绩回暖未来可期-211026

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事件：公司发布三季报，前三季度实现营收50.80亿元，同比下降2.39%；实现归母净利润3.86亿元，同比下降32.42%。

其中，单季度实现营收14.41亿元，同比下降2.27%；实现归母净利润1.08亿元，同比下降8.98%。

点评：短期不利因素仍存，渠道费用率优化由于公司今年营业收入和费用核算口径改变，叠加去年高基数效应影响，经调整后前三季度营收52.15亿元，同比微增0.2%。

公司调整后毛利率为32.4%，同比下降4.3%，主要系原材料价格上行叠加下游促销活动增加影响所致。

渠道结构优化效果显著，经调整后销售费用率同比下降1.9%。

拓宽消费场景，把握涮烤产品新赛道公司依托在研发及供应链管理方面的优势不断进行新产品与品类的研发推广，其中新品锁鲜装及牛肉丸系列保持高速增长。

涮烤类产品已向大品类过渡，目前分为绿标、红标及福满记三大品类，分别对应餐饮端、零售端及低端市场，随着涮烤类消费场景不断渗透，公司针对不同产品定位对接适配渠道，同时进行渠道下沉，未来市场前景广阔，有望保持较高速度增长。

渠道转型升级，看好四季度旺季来临在战略调整后公司零售直营渠道占比下滑，经销渠道比重上升，餐饮端成为公司业绩第二增长曲线，在餐饮渠道逐渐恢复的背景下，公司加大相应渠道建设与产品推广，目前涮烤类绿标产品大经销商约60余家。

三季度数据仍受上半年消化库存的影响，而四季度开始不利因素逐渐褪去且迎来需求旺季，预计业绩端将有较好表现。

盈利预测与投资建议公司积极拓宽B端业务、发展预制菜鲜食品类，未来成长可期，因此维持2021-2023年营收预测，对应EPS分别为0.71、0.86、0.96元，对应当前股价PE为25、21、19倍，维持“买入”评级。

风险提示原材料价格波动风险；涮烤汇业务拓展铺设率不及预期；食品安全风险。