招商银行-调降存款基准利率：“宽信用”的下一步-200421

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　　■2018年，“宽货币、紧信用”的政策组合下，“利率双轨”问题凸显。为应对经济下行压力，央行加大逆周期调节力度，充裕的流动性推动货币市场利率、国债收益率快速下行；但受制于金融去杠杆以来的“紧信用”政策，“宽货币”并未有效传导至实体经济，信贷利率居高不下，信用收缩分化加剧。
　　■2019年以来，内外矛盾交织下，“稳增长”、“降成本”迫在眉睫。央行通过LPR改革推动利率并轨，但尚不能“一劳永逸”地疏通货币政策传导机制，仍有部分难题待解：第一，MLF利率与商业银行负债端成本相关度不高。第二，对于不在MLF交易对手名单的中小银行，参考MLF利率进行定价的难度较大。第三，由于经济下行期风险溢价上升，商业银行实际更需保证合理的息差水平，从而补充资本和增强风险抵御能力。但LPR改革后的“非对称降息”进一步挤压了商业银行的息差空间，不利于商业银行经营的可持续性。
　　■商业银行负债成本的相对刚性已成为进一步“降成本”的制约因素。一方面，作为商业银行最重要的资金来源（负债端占比64%），存款成本率仍居高不下。另一方面，市场化程度更高的债券发行、对央行负债、同业负债成本跟随资金利率下降，但对银行综合负债成本的影响有限。此外，商业银行的资产端和负债端部分利率已出现倒挂，从宏观上看或引发资金“脱实向虚”，与“降成本”的初衷背道而驰。
　　■敏感性测算的结果显示，调整存款基准利率对银行负债成本的影响大于降准和MLF降息。存款基准利率每下调5bp，会同时影响存款增量定价和存量重定价，银行负债成本约下降1.23bp。
　　■调整存款基准利率将更有效地缓解商业银行负债成本压力、且有助于遏制企业可能的套利行为。目前票据融资利率距离一年期定存利率上浮50%的上限相差只有不到20bp，如继续下降，定期存款基准利率需要下调才能避免套利扩大化。未来的调降将遵循“小幅多次”的方式。同时，监管层面还需综合施策缓解“存款荒”问题。
　　■待本次调降落地后，后续会否继续调降将取决于海内外经济的修复情况。基准情形下，新冠疫情对我国经济的影响相对可控，存款基准利率继续调降的概率相对较低；冲击情形下，存款基准利率或还有“5-10bp”的下降空间。而由于存款利率市场化的配套机制尚未完善，存款基准利率仍将在一定时间内保留，发挥整个利率体系压舱石的作用。长期来看，存款利率市场化仍是未来的发展趋势。