华泰证券-隆基股份-601012-优势尽显，全球单晶龙头地位稳固-200423

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　　盈利符合预期，单晶龙头不惧行业需求波动
　　公司19年营收328.97亿元（+49.62%），归母净利52.8亿元（+106.4%），盈利符合预期。20Q1营收86亿（同比+50.6%），归母净利18.6亿（同比+204.9%）。公司抢抓行业发展机遇，推动单晶产品市场率加速提升；2020年垂直一体化优势显现，产业链整合加速。我们预计公司20-22年EPS1.48/1.72/2.03元，给予目标价32.56-35.52元，维持“买入”评级。
　　单晶市场份额快速提升,海外市场拓展成效显著
　　单晶硅片需求快速增长，19年公司实现单晶硅片销售47亿片（同比+139%），产能利用率高达103%；组件销售7.4GW（同比+23.4%）。海外市场拓展成效显著，海外组件销售5GW（同比+154%）。公司坚定单晶发展战略，是单晶替代多晶的最大受益者。2019年单晶硅片市场占比上升至62%（同比+20pct），据PVinfoLink预测，到2021年将进一步提升至85%以上。公司竞争优势与市场份额不断提升，保持盈利能力持续领先。
　　持续深化产品领先战略，推动非硅成本持续下降
　　公司高度重视研发，全年研发投入16.77亿元，占营业收入5.1%。非硅成本保持领先并持续下降，据公司年报披露，19年拉晶环节非硅成本同比下降25.5%，切片环节非硅成本同比下降26.5%，核心关键品质指标持续优化改善。电池组件实现连续技术突破，持续输出大规模量产技术解决方案，引领和推动产业链综合成本和度电成本持续下降。加速优势产能扩产，规模优势进一步巩固。2020年底，公司单晶硅片和组件的产能目标分别为75GW和30GW以上；2020年出货目标（含自用）分别为58GW和20GW。公司依托单晶技术和成本优势，进一步巩固单晶龙头市场地位。
　　垂直一体化构筑规模优势，四项费率稳步下降
　　公司2019年期间费用率为8.68%（同比下降0.91pct），主要受益于销售费用率和财务费用率下降。公司销售渠道完善，规模效应显著，销售费用率4.04%（同比-0.58pct）。受益于销售规模扩大带来19年经营性现金流持续改善，公司19年财务费用率为0.76%（同比-0.46pct），资产负债率亦下降至52.29%（同比-5.29pct）。
　　单晶龙头持续领先，垂直一体化抵御下游需求波动，维持“买入”评级
　　高效化发展趋势确立，行业格局持续分化，产业链进入整合期。公司竞争优势与市场份额不断提升，保持盈利能力持续领先。考虑疫情影响，我们下调公司20-21EPS至1.48/1.72元（前值为1.60/1.92元），引入22年EPS预测为为2.03元，可比公司20年平均PE为18.30倍，考虑到公司硅片领域龙头地位，垂直一体化优势凸显，给予22-24倍PE，目标价32.56-35.52元，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）光伏新增装机不及预期；2）产业链价格下跌超预期。