华泰证券-巨化股份-600160-年报符合预期，氟化工景气回落-200423

《华泰证券-巨化股份-600160-年报符合预期，氟化工景气回落-200423（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-巨化股份-600160-年报符合预期，氟化工景气回落-200423（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　2019年净利同比降58%，业绩符合市场预期
　　巨化股份于4月22日发布年报，公司实现营收156.0亿元，同比降0.4%，净利润9.0亿元，同比降58.4%，处于前期预告的8.7-9.7亿元范围内，业绩符合市场预期。按照27.45亿的最新股本计算，对应EPS为0.33元。其中Q4实现营收42.8亿元，同比增16.4%，净利润0.05亿元，同比降99.1%。公司拟每10股派发现金红利1.2元（含税）。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.52/0.63/0.74元，维持“买入”评级。
　　氟化工景气回落导致业绩下滑
　　由于下游需求较疲弱，2019年氟化工产业链景气整体回落，公司制冷剂外销量21.9万吨，同比增11%，销售均价同比降15%至1.87万元/吨，业务营收同比降7%至40.5亿元。氟化工原料/含氟聚合物/食品包装材料/石化材料外销量同比分别增长5%/13%/22%/0%，但销售均价同比分别下滑21%/21%/3%/20%，对应营收同比变动-17%/-9%/18%/-20%至15.8/15.3/7.4/12.9亿元。由于2019年原材料萤石采购均价同比上升7%至0.26万元/吨，公司综合毛利率同比下降10.0pct至14.6%。
　　期间费用率小幅上升，政府补助增加非经常性收益
　　公司期间费用率同比上升0.8pct至9.1%，其中销售费用率同比增0.1pct至2.8%，由于员工人数增加、绩效考核兑现工资性费用，管理费用率同比增0.7pct至3.3%。公司实现投资收益0.97亿元，同比降51%（2018H1公司转让博瑞电子、凯圣氟化学股权产生收益0.98亿元），非经常性收益为3.21亿元，同比增90%，其中1.59亿元为HFC23焚烧政府补助款。
　　年初至今制冷剂价格整体平稳
　　2020年以来终端空调需求虽有一定下滑，但据百川资讯，制冷剂价格已接近厂家生产成本线，价格走势整体平稳，4月20日浙江地区R22/R32/R125/R134a/R410a价格分别为1.48/1.33/1.63/2.24/1.48万元/吨，年初至今分别变动2%/-2%/3%/-3%/-2%。原料萤石粉价格近期小幅回落，4月20日华东地区湿粉报价为2800元/吨，年初至今下跌5%。
　　新项目建设持续推进
　　据公司年报，3万吨/年R32、2万吨R227、3.5万吨AHF、5万吨甲烷氯化物、3万吨PTFE等项目预计将于2020年内投产，有望贡献业绩增量。
　　维持“买入”评级
　　考虑到疫情对氟化工终端家电、汽车需求的影响，我们下调公司制冷剂产品销量，下调2020-2021年EPS预测至0.52/0.63元（前值0.70/0.81元），并引入2022年EPS为0.74元的预测，基于可比公司估值水平（2020年平均17倍PE），考虑到公司产业链配套完善，给予公司2020年17-19倍PE，对应目标价8.84-9.88元（前值9.35-10.45元），维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求下滑风险、新项目进度低于预期风险。